核心观点：
　　公司发布25年三季报，业绩稳健向好。公司25年前三季度实现营业收入326.64亿元（yoy+3.77%）、归母净利润27.48亿元（yoy+7.24%）、扣非归母净利润26.94亿元（yoy+8.53%）。单季度来看，公司25年三季度实现营业收入109.89亿元（yoy+4.53%）、归母净利润9.33亿元（yoy+7.71%）、扣非归母净利润9.32亿元（yoy+8.77%）。
　　医药工业稳健增长，创新产品进入高速增长通道。分业务板块来看：（1）医药工业：25年前三季度医药工业（含CSO）实现销售收入110.45亿元（yoy+11.10%）、归母净利润24.75亿元（yoy+15.62%），25年Q3实现收入37.28亿元（yoy+14.95%），归母净利润8.94亿元（yoy+18.43%）；公司创新产品收入快速增长，25年前三季度实现销售及代理服务收入16.75亿元（yoy+62%），ELAHERE1-9月实现销售收入超4500万元，赛恺泽1-9月有效订单量已超过24年全年。（2）医药商业：25年前三季度实现收入212.53亿元（yoy+3.31%），净利润3.34亿元（yoy+3.37%）。（3）工业微生物：25年前三季度营业收入同比增长28.48%，随海外市场积极拓展，有望延续良好发展趋势。
　　医美业务短期承压。医美业务25年前三季度实现收入15.68亿元（剔除内部抵消因素），同比下降17.90%。其中全资子公司英国Sinclair25年前三季度收入同比下滑7.34%；国内医美全资子公司欣可丽美学收入同比下滑18.03%。新型高端含利多卡因注射用透明质酸钠凝胶MaiLiExtreme已于2025年5月上市销售；MaiLiPrecise中国注册上市申请已于10月受理；重组A型肉毒素YY001已于25年6月完成工厂现场核查，随新产品上市医美业务有望恢复增长通道。
　　盈利预测与投资建议。预计公司25-27年EPS分别为2.26/2.58/2.92元/股，对应PE17.6/15.4/13.6x。我们维持公司合理价值50.18元/股的观点不变，维持“买入”评级
　　风险提示。研发进展不及预期；竞争格局恶化；政策风险。