事件描述
　　公司发布2025年三季报：公司2025Q1-3实现归母净利润41.18亿元，同比下滑2.82亿元（-6.4%）；其中2025Q3实现归母净利润13.31亿元，同比下滑1.24亿元（-8.5%），环比增加1.04亿元（+8.5%）。
　　事件评论
　　2025Q3业绩符合预期，业绩环比提升或主要受煤炭补量释放以及Q3铝价季度环比涨价影响。具体来看：
　　煤炭：三季度超产核查托底煤价止跌，叠加公司或有补量空间，煤炭业务盈利环比有改善。随7月国家能源局启动超产核查，托底修复三季度国内煤价中枢，预计公司三季度煤炭销售价格或相对平稳。此外，公司煤炭核定产能4800万吨，2025H1实际生产原煤2263万吨，不足年度目标50%，因此Q3或有补量释放，公司Q3煤炭业务盈利或环比改善。
　　电解铝：Q3铝业务盈利受益铝价上涨或有所增厚，25Q3国内电解铝平均售价20711元/吨，环比+516元/吨（+2.6%），同比+1149元/吨（+5.9%）。
　　电力：新增装机释放增量或助力Q3发电业务盈利同比提升。随着年内新增新能源装机释放量增，公司2025Q3发电业务盈利或延续增长。
　　其他：2025Q3受碳排放交易影响，公司营业外支出为0.83亿元；此外，由于西部地区鼓励类产业目录调整，母公司不享受西部大开发企业所得税优惠政策，从而公司2025Q1~3所得税率约18.3%，同比+2.9pcts。
　　投资建议：展望来看，公司2025年仍有在建风光/电解铝产能，且前期公告拟注入白音华煤电（煤炭产能1500万吨，火电装机262万千瓦，40.53万吨电解铝产能）。若注入，公司未来业绩成长性突出。24年公司现金分红比例达到35.67%，按25年全年57亿业绩测算，截至2025年10月24日公司2025E股息率为3.7%，估值9.59倍。此外，随着公司在建项目逐步完成，资本开支减少后未来分红率有较大提升空间，当前公司股息率和估值性价比优异。
　　盈利预测：不考虑资产注入，预计公司2025-2027年公司业绩57/63/63亿，对应公司PE为9.59/8.69/8.65倍。
　　风险提示
　　1、经济承压影响下游需求风险；
　　2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。