核心观点：
　　青岛银行发布2025年三季度报告，点评如下：25Q1-3营收、PPOP、归母利润同比增速分别为5.0%、7.6%、15.5%，增速较25H1分别变动-2.47pct、-5.75pct、-0.50pct，营收净利增速边际回落，但仍保持高增速，业绩增长持续。从累计业绩驱动来看，规模扩张、拨备计提减少、有效税率改善形成正贡献，其他收支、净息差收窄和净手续费承压形成拖累；25Q3单季度中收对业绩贡献由负转正，其他非息拖累加剧。
　　亮点：（1）净利息收入表现坚挺。25Q1-3净利息收入同比高增12.0%，环比微降。一方面规模扩张稳健，总资产/总负债同比增速均在14%以上；另一方面息差降幅可控，25Q1-3净息差1.68%，环比下降4bp。（2）中收降幅明显收窄。25Q1-3公司净手续费收入同比减少3.5%，主要是理财业务手续费收入减少；边际来看，25Q3单季度净手续费同比增长22.8%，增速由负转正。（3）不良额率双降，拨备覆盖率环比提升。25Q3末不良率1.10%，环比下降2bp，主要是贷款总额增长同时不良贷款额环比微降；拨备覆盖率269.97%，环比提升17.17pct，风险抵御能力持续增强；关注贷款率0.55%，环比上行1bp；测算不良生成率0.63%同比下降0.22pct。（4）大股东增持进行中。根据9月2日公告，青岛国信产融控股计划在监管批复之日起6个月内增持公司股份，合计持股比例将达19.00%-19.99%；截至25Q3末，已通过港股通渠道累计增持H股股份24,178,500股，占股份总数0.42%。
　　关注：（1）Q3债市利率上行，其他非息对业绩形成扰动。25Q1-3其他非息收入同比减少15.5%，增速环比大幅回落20.76pct。25Q1-3公司投资收益19亿元，去年同期10亿元；公允价值变动损益-2.1亿元，去年同期8.4亿元；投资收益和公允价值合计同比减少8.26%，主要是债券市场走势明显弱于去年，虽然进行止盈操作，价差收益增加，但是估值收益减少。（2）核心一级资本充足率回落。25Q1-3其他综合收益税后净额-6.6亿元，去年同期12.6亿元；25Q1-3综合收益总额同比减少28.04%；OCI浮盈下降带动资本充足率回落，25Q3末核心一级资本充足率8.75%，环比下降0.30pct。
　　盈利预测与投资建议：预计25/26年归母净利润增速分别为16.00%/15.65%，EPS分别为0.81/0.94元/股，当前股价对应25/26年PE分别为6.41X/5.50X，对应25/26年PB分别为0.73X/0.65X，给予公司最新财报每股净资产0.90倍PB，对应合理价值6.14元/股，按照当前AH溢价比例，H股合理价值5.03港币/股，均维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）政策调控力度超预期。