核心观点：
　　江阴银行发布2025年三季度报告，我们点评如下：25Q1-3营收、PPOP、归母利润同比增速分别为6.2%、10.9%、13.4%，增速较25H1分别变动-4.29pct、-3.79pct、-3.25pct。从累计业绩驱动来看，规模扩张、其他收支、拨备计提力度减弱为主要正贡献，净息差收窄、有效税率上升为主要拖累。
　　亮点：（1）归母净利润同比两位数。25Q1-3营业收入同比增长6.17%，归母净利润同比增长13.38%，净利润连续两个季度维持两位数高增，盈利能力稳健，结合资产负债表来看，资产投放偏向信贷，贷款占生息资产比重达63.52%，较年初提升1.2pct，负债端对公存款发力，
　　25Q3对公存款较年初增长12.3%。（2）成本收入比改善。25Q1-3成本收入比为27.7%，同比下降1.85%，经营效率进一步优化。（3）净息差环比回升。25Q1-3净息差为1.56%，较25H1提升2bp、较25Q1提升5bp，拆解来看，资产端生息资产收益率环比下降3bp，负债端计息负债成本率环比下降4bp。（4）不良率持续压降，资产质量稳定。江阴银行24H1以来不良率进入下行通道，25Q3不良率仅为0.85%，拨备覆盖率稳定，25Q3为372%，较年初基本持平。（5）拨备计提压力趋缓，不良净新生成率下降。从拨备计提力度上看，江阴银行前三季度信用减值损失计提同比下降12.2%，主要原因在于前三季度不良净新生成率仅为0.76%，后续拨备计提压力不大。（6）核心一级资本充足率提升。25Q3江阴银行核心一级资本充足率为13.77%，环比上升3bp，资本充足率14.92%，环比上升3bp。
　　关注：（1）利率波动对金市盈利的扰动。江阴银行25Q1-3其他非息收入同比增长21.9%，而观察资产负债表中其他综合收益科目，25Q3为0.07亿元，而2024年末为2.36亿元，需关注后续债市浮盈对业绩的平滑能力。（2）有效税率上升。25Q1-3所得税为1.91亿元，而上年同期为-0.26亿元。（3）净手续费收入下滑。25Q1-3净手续费收入增速为-19.2%，拆解来看，代理业务手续费占比较高，关注江阴银行后续手续费收入增长情况。
　　盈利预测与投资建议：预计公司25/26年归母净利润增速分别为10.3%/10.6%，EPS分别为0.91/1.01元/股，当前股价对应25/26年PE分别为5.41X/4.89X，对应25/26年PB分别为0.60X/0.55X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产0.7倍PB，对应合理价值5.45元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示:（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化；（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重；（3）市场利率上行，交易账簿浮亏。