业绩回顾
　　3Q25业绩低于我们的预期
　　公司公布1-3Q25业绩：实现营收110.80亿元，同比+6.19%，归母净利润15.28亿元，同比-15.85%。其中3Q25实现营收31.08亿元，同比-9.56%，归母净利润2.98亿元，同比-55.22%。公司3Q25业绩低于我们的预期，主要因为1）国内部分项目交付延迟；2）3Q24高盈利能力项目集中交付，今年国内电表降价及海外配电首单交付导致盈利能力阶段性承压，3Q25毛利率同比-12.3ppt，环比-1.9ppt。
　　发展趋势
　　在手订单饱满，有望加速转化收入。根据公司公告，截至3Q25末，公司总体在手订单179.14亿元，同比+14.69%；海外配电在手订单21.69亿元，同比+125.45%。
　　出海逻辑稳固，订单突破与本地化建设成果颇丰。近期兰吉尔宣布以2.15亿美元出售欧洲中东非洲（EMEA）业务，我们认为这侧面验证了欧美表厂面临来自中国企业的竞争压力，主动收缩业务版图。我们持续看好中国配用电企业凭借性价比、服务等优势提升海外市场份额。3Q25公司在巴西、美国、波兰、埃及等国收获突破性订单，新设肯尼亚生产基地，进一步布局支撑非洲业务拓展。我们认为公司海外市场拓展能力突出，海外电表业务有望稳健增长，海外配电业务带来订单弹性并打开长期成长空间。
　　国内电表迎来基本面拐点。10月17日，国网计量设备第3次招标挂网，招标量近1695万只，切换新技术版本，且评分标准引导优质优价而非低价策略，我们预计电表均价有望环比提升20-30%。我们认为随着新表首批挂网验证稳定性，明年电表招标有望迎来量价齐升，公司国内电表收入与毛利率或迎来拐点。
　　盈利预测与估值
　　考虑到国内项目交付延迟，我们下调2025/2026年净利润预测10.6%/7.3%至23.6/28.7亿元。当前股价对应2025/2026年15.1/12.4倍市盈率。考虑到在手订单充沛支撑收入转化，估值切换至2026年，我们维持跑赢行业评级和32.0元目标价，目标价对应2025/2026年19.1/15.7倍市盈率，相较当前股价仍有26.6%上行空间。
　　风险
　　下游需求不及预期；竞争加剧；医保控费影响超预期。