公司发布《2025年第三季度报告》，25Q3公司实现营收/归母净利润8.5亿元/0.8亿元，同比-47.5%/-68.5%。公司25Q3报表大幅出清，持续推进库存去化、维系渠道良性，销售回款与营收增速匹配。考虑到公司历史包袱较轻，积极推动大众市场价格带产品拓展、坚持高端投入，预计底盘产品能力将逐步修复，武陵调整后也有望回归正轨。
　　前三季度公司业绩承压，Q3报表开启出清。25年前三季度公司实现营收/归母净利润33.3亿元/4.0亿元，同比-18.5%/-28.0%。25Q3公司实现营收/归母净利润8.5亿元/0.8亿元，同比-47.5%/-68.5%。25Q3公司现金回款8.7亿元，同比-46.4%，经营净现金流-0.8亿元，现金流出现恶化。截至三季度末，公司合同负债余额为12.1亿元，同比-31.0%，报表侧开启出清。
　　全价位产品持续承压，Q3基地市场下滑幅度加深、武陵开启调整。分产品来看，25Q3公司100元以上/100元以下产品收入分别为4.2亿元/4.2亿元，同比-46.7%/-48.7%，全价位产品销售承压。分地区来看，25Q3公司河北市场/湖南市场/安徽市场/山东市场收入分别为5.38亿元/1.20亿元/0.77亿元/0.51亿元，同比-41.2%/-64.3%/-58.5%/-12.1%，河北调整幅度加深、湖南市场武陵开启调整。
　　毛利率同比下滑，销售费用管控稳健。25Q3公司实现毛利率水平61.4%（yoy-5.4pct），费用侧，25Q3公司主营税金比率/销售费率/管理费率分别为17.9%/23.7%/9.3%，同比+1.4pct/-1.9pct/+3.5pct，收入承压下公司核心销售费用管控稳健，25Q3公司归母净利率9.4%（yoy-6.2pct）。
　　投资建议：报表出清，武陵进入调整。公司25Q3报表大幅出清，持续推进库存去化、维系渠道良性，销售回款与营收增速匹配。考虑到公司历史包袱较轻，积极推动大众市场价格带产品拓展、坚持高端投入，预计底盘产品能力将逐步修复，武陵调整后也有望回归正轨。考虑到公司Q3报表出清情况，我们下调25-27年EPS至0.54元、0.58元、0.64元，对应25年31.4倍PE，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：酱酒调整不及预期、河北省内市场竞争加剧、费用精细化改革不及预期、公司人事调整等。