公司披露25年三季度报。25Q3公司营收6.8亿元，同比增长7.2%，归母净利润-1.2千万元，去年同期为-884万元。具体来看，当期净利润的下降主要系公司本期计提的信用减值损失增加较多所致。25Q1-3公司实现营收达19.3亿元，同比减少4.29%，归母净利润达2.1千万元，同比增长33.2%。
　　公司持续获得新签，全球化进程不断突破并超预期。公司核心云产品SEP、InfrasysCloud、Reviewpro、石基企业平台等在持续大批量上线，公司25H1财报显示，公司SaaS业务年度可重复订阅费ARR同比增长21.4%，达到约5.4亿元。从全球化进程来看，根据公司25年6月5日的公告，公司于今年6月27日获得全球影响力第一的国际酒店集团万豪集团的认证，石基新一代云架构的企业级酒店信息系统产品DaylightPMS为其中国区首选云PMS。我们认为，通过和万豪集团的签约，在全球Top5高星级酒店集团中独占两系，进一步巩固了公司行业领先企业的地位，为后续潜在高端酒店客户树立了更多标杆。
　　AI已实现应用于酒店系统，中长期有望打卡成长天花板。根据公司投资者交流会议，目前已开始利用AI帮助酒店营销，按照利用AI营销工具产生订单的GMC的一定比例付费，目前也已产生少量收入。同时，公司PMS、POS产品中进行了AI的植入，可以进行辅助预测。
　　盈利预测与投资建议。我们预计25-27年营收为33.54/38.52/44.60亿元，同比增速为13.8%、14.8%、15.8%。参考可比公司，我们给予公司11XPS估值倍数，则公司每股合理价值约为13.52元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。高端酒店集团采购及上线新产品的节奏的不确定性；关税、地缘政治等外围扰动对公司业务拓展有不确定性；商誉减值风险。