业绩回顾
　　石基信息2025年三季报业绩基本符合市场预期
　　公司公布2025前三季度业绩：收入同比下滑4.29%至19.29亿元；归母净利润同比增长33.25%至0.21亿元；扣非净利润同比下降88.0%至0.01亿元。单3季度：收入同比增长7.2%至6.79亿元；归母净亏损同比扩大0.03亿元至0.12亿元；扣非净亏损同比扩大0.09亿元至0.18亿元，基本符合市场预期。
　　发展趋势
　　收入增速逐季度修复。公司1-3Q25单季度收入增速分别为-6.2%/-12.4%/+7.2%，逐季度呈现修复趋势；前三季度毛利率同比+0.5ppt至47.5%，单三季度毛利率同比-1.4ppt至47.5%，环比+1.7ppt，我们预计随着公司业务结构向着SaaS化、平台化转变，未来毛利率有望逐步抬升。单三季度销售/管理/研发费用率同比下降2.2/4.3/2.4ppt至9.1%/25.0%/11.2%，随着收入的提升，费用率逐步下降，有望释放利润弹性；3Q25净利润同比下滑主要受到信用减值损失计提的影响。现金流端，前三季度经营性活动现金流净额同比下滑87.5%，主要受到客户回款周期拉长影响，公司前三季度现金循环周期1同比拉长10天至115天。
　　核心产品生态圈进一步扩展。2025年2月/6月/8月，公司分别与瑰丽、万豪、美高梅金殿推进云PMS（DaylightPMS）的签约进展；9月，公司全资子公司与Amadeus签订了一系列重大合同，合作内容涉及DaylightPMS与Amadeus特定产品的API连接、授权双方代理对方特定产品、约定双方互为推荐合作伙伴等。我们认为与Amadeus的合作有望深度融合Daylight和CRS，有助于增强石基的产品竞争优势，加速全球化业务拓展。
　　盈利预测与估值
　　维持跑赢行业评级。考虑收入确认的不确定性和经营杠杆影响，我们下调2025/2026收入7.4%/7.4%至29.1/30.8亿元，下调2025/2026归母净利润35.2%/34.2%至0.3/1.1亿元。我们看好公司全球化、平台化趋势，维持目标价13.0元（基于SOTP），当前股价对应9.3/8.8x2025/2026eP/S，具备31.2%上行空间。
　　风险
　　新产品市场推广受阻，海外落地进展不及预期。