核心观点：
　　业绩表现亮眼。公司发布2025年三季报，Q3营收为21.03亿元，同比+48.58%；归母净利润为9.54亿元，同比+75.10%。前三季度营收为50.63亿元，同比+13.99%；归母净利润为20.38亿元，同比+38.42%；加权年化ROE升至7.35%。
　　资产规模稳健增长，杠杆提升仍有空间。Q3总资产1484亿元，同比+4.7%；去除代理款项杠杆倍数为3.08倍，较去年同期降低0.12。
　　泛自营及经纪两融支撑业绩。（1）公司适时加仓，投资+公允变动损益Q3为9.1亿元，同比+80.1%；前三季度为18.5亿元，同比+21.5%。Q3交易性金融资产为430.7亿元，同比-10.2%；衍生金融资产0.83亿元，同比-94.8%；其他权益工具投资31亿元，同比+21%；而其他债权投资105亿元，同比+28%。（2）经纪业务有所回暖：Q3单季度净收入5.75亿元，同比+119%；前三季度经纪业务净收入13.85亿元，同比+66%。（3）资管业务略有下滑，Q3资管净收入3.5亿元，同比-1%，基本持平；前三季度资管净收入9.59亿元，同比-19%。（4）投行业务因节奏单季度有所下滑，单季度净收入0.57亿元，同比-48%；前三季度投行净收入2.77亿元，同比-29%。（5）Q3利息净收入2.0亿元，同比+56%；前三季度4.98亿元，同比+31%。
　　盈利预测与投资建议：增量资金持续入市，资本市场有望持续回暖。作为浙江省属券商，全面实施“深耕浙江”等五大战略，泛财富管理优势凸显。考虑公司2019-2023年历史估值中枢在1.5xPB，预计公司2025-2026年归母净利润为29、34亿元，公司作为经济发达、优质客群基础好的区域优质券商具备较强业绩弹性，给予公司2025年1.2xPB估值，对应合理价值9.84元/股，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：经济不及预期，市场大幅波动，股质资管信用风险、利率风险等。