公司发布2025年三季度报，25Q1-Q3总营收/归母净利/扣非净利33.3/4.0/3.6亿，同比-18.5%/-28.0%/-30.0%；25Q3总营收/归母净利/扣非净利8.5/0.8/0.7亿，同比-47.5%/-68.5%/-72.3%。25Q3受外部环境影响市场需求偏弱，公司经营承压，但整体来看，公司作为河北省酒龙头，聚焦产品/渠道/品牌改革，持续提升经营业绩和核心竞争力；未来随省内竞争格局优化，经营景气度有望稳步向上，利润弹性有所释放。展望未来，期待需求改善下公司省内市场份额继续提升、武陵酒等分部品牌增量、利润率稳步提升，维持“买入”评级。
　　Q3需求整体承压，省内市场韧性更强
　　分产品，25Q1-Q3公司白酒业务实现营收33.1亿（同比-18.5%），其中百元以上/百元以下产品同比分别-15.0%/-22.1%，短期需求承压，百元以上价位表现更优；25Q3白酒业务8.4亿（同比-47.7%），其中百元以上/百元以下产品同比分别-46.7%/-48.7%。分地区，25Q1-Q3河北/湖南/安徽/山东/其他省份分别实现收入20.2/6.4/3.0/1.4/2.0亿元（同比-13.8%/-20.2%/-34.7%/-21.4%/-29.5%），除省内市场外，其他市场均受到需求下滑影响而有不同程度下滑。分渠道，25Q1-Q3直销（含团购、线上销售）/经销商模式分别实现营业收入2.4/30.7亿元（同比-3.7/-19.5%），直销渠道表现出色。
　　Q3毛利率下滑，盈利能力整体承压
　　25Q1-Q3公司毛利率同比+0.1pct至66.3%（25Q3同比-5.4pct至61.4%）。费用端，25Q1-Q3销售费用率同比+0.2pct至26.6%（25Q3同比-1.9pct至23.7%）；25Q1-Q3管理费用率同比+1.1pct至8.0%（25Q3同比+3.5pct至9.3%）；25Q1-Q3税金及附加比率同比+0.8pct至17.2%（25Q3同比+1.4pct至17.9%），税收政策阶段性影响导致税金及附加支出增加；25Q1-Q3归母净利率12.0%（同比-1.6pct）；25Q3归母净利率9.4%（同比-6.2pct）。同时，公司25Q1-Q3销售回款33.8亿（同比-29%）；经营现金流量净额-1.2亿（去年同期6.4亿）；25Q3末合同负债12.1亿（同比/环比分别减少5.4/0.7亿元）。
　　提质增效，行稳致远，维持“买入”评级
　　公司多品牌协同联动，提质增效稳健发展，但考虑外部环境影响，我们下调盈利预测，预计25-27年营业收入为44.1/45.9/48.7亿（较前次-18%/-18%/-18%），同比分别-17.7%/+4.1%/+6.1%；预计25-27年EPS为0.65/0.71/0.78元（较前次-28%/-27%/-27%），参考可比公司（根据Wind一致预期）估值26年28xPE，给予公司26年28xPE，目标价19.88元（前次23.40元，给予25年26xPE，可比公司估值25年26xPE），维持“买入”。
　　风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题。