事件：中金公司公布2025年三季报。9M25中金公司实现营业收入207.6亿/yoy+54.4%；实现归母净利润65.7亿/yoy+129.8%；9M25加权平均ROE（未年化）为6.29%/yoy+3.65pct。3Q25中金公司实现归母净利润22.4亿/yoy+254.9%/qoq-2.3%。

　　费用随营收增长，经纪、投资业务表现亮眼。9M25公司证券主营收入206.4亿/yoy+54.9%。1）主营收拆分看：9M25公司经纪、投行、资管、其他手续费、净利息、净投资收入分别为45.2、29.4、10.6、17.8、-10.2、113.0亿元，收入占比21.9%、14.2%、5.1%、8.6%、-4.9%、+54.7%；分别同比+76.3%、+42.6%、+26.6%、+6.1%、+14.5%、+53.2%。

　　2）费用随营收增长：3Q25公司管理费用51.6亿/yoy+32.7%/qoq+17.0%，3Q25公司管理费用率（管理费用/证券主营收入）为65.3%/yoy-20.8pct/qoq+2.81pct。

　　杠杆同环比显著提升，单季投资收益率维持高位。3Q25末公司经营杠杆5.42x/较年初+0.44x/qoq+0.56x，期末投资杠杆3.71x/较年初+0.34x/qoq+0.36x；期末金融投资规模为4285亿元/较年初+10.4%/qoq+7.6%，从母公司口径看，3Q25末自营权益类证券及其衍生品规模为214亿元/较年初-12.9%/qoq+18.2%，自营非权益类证券及其衍生品规模为1583亿元/较年初-3.9%/qoq-4.0%。投资业务方面，3Q25公司净投资收入39.2亿元/yoy+59.1%/qoq+4.2%，测算可得3Q25单季年化投资收益率3.80%/yoy+1.01pct/qoq-0.02pct。

　　全球投行龙头地位稳固，A/H股权融资业务均加速回暖。境内业务看，按发行日统计，9M25公司A股IPO承销规模125.4亿/yoy+249.3%，市占率16.5%/yoy+8.6pct，再融资承销规模522.1亿/yoy+256.4%，市占率7.0%/yoy-8.14pct；债券承销规模10582亿/yoy+19.4%，市占率8.7%/yoy-0.04pct，IPO、再融资市占率分别位列行业第一、第五。港股业务看，根据Wind统计，9M25公司在港股市场IPO承销30家/去年同期仅15家，IPO承销规模为317.3亿港元/yoy+57.3%/稳居行业第一。

　　市场交投高景气下经纪业务表现亮眼，两融业务市占率提升。经纪业务方面，3Q25公司实现经纪业务收入18.6亿/yoy+135.5%/qoq+37.6%（3Q25市场股基日均成交额yoy+155.4%，净佣金率预计延续下滑趋势）；信用业务方面，3Q25末公司融出资金规模622亿元/较年初+43.1%，两融市占率为2.6%/较年初+0.27pct。

　　投资分析意见：预计2025-2027E中金公司归母净利润分别为91.1亿元、104.6亿元、113.3亿元，同比+60.0%、+14.9%、+8.3%。25/10/29收盘价对应2025-2027E动态PB分别1.89x、1.73x、1.60x。

　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。