事件：财通证券发布2025年三季报，25年前三季度公司分别实现营收及归母净利润50.63和20.38亿元，同比分别+14.0%和+38.4%；25Q3分别实现营收和归母净利润21.03和9.54亿元，同比分别+11.3%和+20.3%；2025年前三季度加权平均ROE同比+1.32pct至5.5%，25年前三季度剔除客户资金后经营杠杆为3.08倍，较年初下降4.3%。
　　经纪业务同比增长，投行、资管表现承压。收费类业务方面，25年前三季度公司经纪、投行和资管净收入分别为13.85、2.77和9.57元，同比分别+66.3%、-29.2%和-18.9%。经纪业务方面，25Q1-3A股市场日均股票成交额同比+106.9%，25H1公司客户数量同比+11%，预计市场交投活跃下公司零售经纪基础持续夯实。投行业务方面，公司股权承销规模仍处于低位，拖累投行收入表现。截至25Q3，财通资管公募管理规模1064亿元，较24年末-18%，预计主因公司资管以固收见长，25年债市震荡下规模有所收缩拖累业绩表现。此外，财通资管于25年上半年正式获批QDII牌照。
　　资金类业务同、环比均迎来修复，自营投资为业绩核心支撑。资金类业务方面，25年前三季度公司利息净收入和投资收入分别为4.98和18.47亿元，同比分别+30.7%、+21.6%。公司利息净收入增加主要系利息支出减少。截至25Q3，公司融出资金253.86亿元，较年初+20.2%，市占率基本持平。公司金融资产较年初+1%，其中交易性金融资产较年初-7.3%，其他权益工具投资较年初+164.9%，其他债权投资规模较年初+59.8%，预计持续增配OCI账户以获取较为稳定的票息收入。
　　投资建议：公司区域特色显著，经纪、资管业务具备特色。公司已于7月下修转债转股价格，后续关注转债转股情况。我们预计公司2025年归母净利润为27.2亿元，同比+16.3%，对应10月29日收盘价pb估值为1.03X，维持“增持”评级。
　　风险提示：信用风险、市场交投活跃度下降、市场大幅波动。