事件：
　　2025年10月28日，贵州轮胎发布2025年三季度报：2025年前三季度，公司实现营业收入79.56亿元，同比+1.44%；实现归母净利润4.50亿元，同比-19.72%；实现扣非后归母净利润4.28亿元，同比-20.72%；销售毛利率17.40%，同比-1.18个pct，销售净利率5.70%，同比-1.50个pct；2025年前三季度，公司经营活动现金流净额为4.43亿元，同比+1.73%。
　　2025Q3单季度，公司实现营业收入27.63亿元，同比+3.54%，环比+3.64%；实现归母净利润为2.01亿元，同比+50.55%，环比+10.41%；扣非后归母净利润1.86亿元，同比+56.05%，环比+2.91%；销售毛利率为20.34%，同比+3.82个pct，环比+2.93个pct；销售净利率为7.31%，同比+2.22个pct，环比+0.39个pct；2025Q3季度，公司经营活动现金流净额为3.56亿元。
　　投资要点:
　　研发费用率、财务费用率上涨，2025年前三季度公司归母净利润短期承压
　　2025年前三季度实现营业收入79.56亿元，同比+1.44%；实现归母净利润4.50亿元，同比-19.72%。其中，2025年前三季度公司毛利率17.40%，同比-1.18pct。期间费用方面，2025年前三季度公司销售费用率为4.00%，同比-0.11个pct；管理费用率为2.92%，同比-0.09个pct；研发费用率为3.52%，同比+0.20个pct；财务费用率为0.80%，同比+0.38个pct，主要系货币资金减少、存款利率下降，利息收入减少。2025年前三季度公司实现经营活动现金流净额4.43亿元，同比+1.73%。
　　2025Q3单季度公司营业收入同环比上涨，归母净利润同环比改善2025Q3公司营业收入27.63亿元，同比+3.54%，环比+3.64%；实现归母净利润2.01亿元，同比+50.55%，环比+10.41%；实现扣非归母净利润1.86亿元，同比+56.05%，环比+2.91%。
　　期间费用方面，2025Q3公司销售费用率为4.01%，同比-0.18个pct，环比-0.54个pct；管理费用率为3.21%，同比+0.38个pct，环比+0.48个pct；研发费用率为3.92%，同比+0.14个pct，环比+0.80个pct；财务费用率为1.30%，同比+0.51个pct，环比+1.25个pct。2025Q3单季度，经营活动现金流净额为3.56亿元，同比-42.73%，环比+106.57%。
　　国际化战略持续推进，越南三期项目助力公司长期成长公司以全球“灯塔工厂”为支撑，以“酷诺智行”技术为引擎，持续深化“国际化、绿色化、智能化、高端化”发展战略。据公司2025年半年报，公司开发更具竞争力的高附加值产品，新产品上市80余个，满足市场需求。随着公司国际化发展步伐的深入，海外生产基地越南公司前两期项目产能日趋稳定，为公司持续盈利提供支撑。2025年上半年，前进轮胎（越南）有限责任公司完成轮胎产量117.94万条，较上年同期增加14.90%。同时，公司正在积极推进越南三期（年产600万条半钢子午线轮胎智能制造项目）建设，2025年7月10日，首条轮胎成功下线，预计2026年一季度实现销售。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027年营收分别为111.45、132.27、141.05亿元，归母净利润分别为6.74、9.31、11.34亿元，对应PE为11、8、7倍，考虑公司长期成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球轮胎业下行的风险；轮胎市场大幅波动风险；原材料价格上涨风险；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险；国际贸易摩擦风险。