核心观点：

　　业绩概况：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收5.7亿元，同比+0.5%，归母净利润2.1亿元，同比+10.4%；其中25Q3实现营收2.2亿元，同比+27.9%，归母净利润8340万元，同比+42.8%。截止三季报，公司2025年度累计派发现金红利1.8亿元，分配比例83.3%。

　　Q3收入、利润、收款全面重回正增长。我们认为主要受益于年中以来外部环境趋稳、大客户战略持续推进、“AI+”赋能实现提效等积极因素，支撑学员报到率显著修复，从而利好业绩确认与新收款。前三季度收款5.6亿元，同比-6.3%，其中25Q3收款（销售商品提供劳务收到的现金）2.2亿元，同比+53.3%，截止25Q3合同负债10.5亿元，同比+8.7%，为未来业绩增长提供坚实支撑。

　　盈利水平延续提升趋势。前三季度毛利率78.5%，同比+2.6pp，Q3毛利率80.2%，同比+4.8%，主要受益于报到率恢复规模效应体现；前三季度销售/管理/研发费用率分别为24.6%/11.8%/3.2%，同比-0.4/+0.0/+0.6pp，其中研发费率小幅提升主要系AI+应用平台及APP相关投入略有增加；前三季度归母净利率38.0%，同比+3.4pp。

　　“百校计划”有望打开中长期增长弹性。公司自25年2月提出“百校计划”战略发展目标，未来3-5年内，于全国重点城市开设百家分校，通过招募行业经验丰富的优秀人才作为新分校的“城市总经理”，根据公司官网公众号，2025年3–7月，公司已经快速复制了9位分校总经理，组建了42人核心团队，预计未来渠道扩张可逐步兑现为订单收款增量，打开中长期增长弹性。

　　盈利预测与投资建议。Q3亮眼业绩验证公司成长韧性。预计25-27年归母净利润分别为3.0/3.5/4.0亿元，参考可比公司，给予25年20xPE，对应合理价值50.71元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示。宏观经济波动、大客户拓展不及预期、员工流失风险等。