三季度归母净利润不及预期
　　公司于10月28日盘后公布2025年三季报。前三季度公司实现营收41.1亿元，同比增长15%；实现归母净利润2.3亿元，同比下滑14%。第三季度单季，公司实现营业收入13.4亿元，同比增加13.1%，环比减少10.7%；实现毛利率近20%，同/环比分别提升0.8/1.6个百分点；实现归母净利润0.6亿元，同比增加5.8%，环比下滑39.7%。公司三季度营收略不及我们此前预期，归母净利润受到管理费用（同/环比分别上升0.2/1.8个百分点）、研发费用同/环比分别上升0.4/1.8个百分点）上升、持续计提存货跌价准备等因素拖累不及预期，但公司毛利率实现稳健提升，显示公司产品结构和成本管控逐步优化。
　　维持增持评级和目标价20元
　　公司近年来努力推进AI/汽车/工控产品高端化及关键材料自主可控，但行业竞争依旧激烈，产品价格难以快速改善，且公司费用端增加和资产减值损失超出我们预期。因此，我们小幅下调公司2025-2027年营收3%，上调公司2025年研发费用率至5.2%原值为4.7%）、下调存款利率至2.8%原值为3%）、上调全年资产减值损失至1亿（原值为0.3亿）等，对应归母净利润预测下调至3.5/5.4/6.9亿元（原值为4.7/5.8/7.3亿元）。鉴于市场更多关注2026年以后业绩，我们将估值基准年份由2025年切换至2026年。我们沿用1.8倍的市净率进行估值，较可比公司2026年预测市净率均值3.7倍存在折价，以反映公司盈利能力2025年预测ROE）弱于同业的影响。基于2026年预测每股净资产11.1元，我们维持目标价20元（此前对应1.8倍2025年预测每股净资产11.0元），隐含20.6%的上行空间，维持增持评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险、需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。