核心观点：
　　Q3业绩实现双位数增长，现金流持续改善。公司发布2025年三季报：2025Q1-3公司实现营收25.55亿元（同比+5.18%）、归母净利润5.51亿元（同比+7.61%）；2025Q3实现营收8.54亿元（同比+1.74%）、归母净利润1.70亿元（同比+13.36%）。2025Q1-3经营性现金流净额11.78亿元（同比+5.61%），投资性现金流净流出额3.77亿元（去年同期为5.60亿元、同比收窄），公司自由现金流持续改善。
　　供热量同比增长20%，锂电回收业务剥离进行中。分业务来看，固废、餐厨垃圾处置、再生业务、BOT建造业务25Q1-3分别实现营收18.98、3.28、2.29、1.00亿元，同比+3.63%、+7.65%、+0.55%、+53.38%。其中垃圾焚烧及餐厨业务稳健运营，2025Q1-3垃圾入库量、发电量、上网电量、餐厨垃圾提油量分别同比+1%、+2%、+2%、+5%，供热量同比+20%至103.32万吨。此外，再生业务板块，浙江立鑫新材料公司已处于停产状态，公司已向法院提交了预重整申请材料。
　　算电一体化加速推进，南太湖项目通过省级算力规划清单。根据中报，国家2025年5月出台《绿电直连发展通知》，允许垃圾焚烧厂直供数据中心等高耗能用户。湖州南太湖公司（产能2150吨/日）已于2025年3月完成了湖州“零碳智算中心”备案，5月底通过省发改委算力基础设施专家评审会，将列入省级算力规划项目清单。垃圾焚烧项目商业模式将从ToG向ToB优化，现金流周转有望加速，估值天花板有望提升。
　　盈利预测与投资建议：低估值纯运营固废龙头，期待后续分红潜力。预计2025-2027年归母净利润6.91/7.32/7.66亿元，对应最新PE为10.7/10.1/9.7倍。维持前次合理价值19.34元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。应收账款回款风险；再生业务盈利低预期；分红低预期。