前三季度净利润下降低于我们预期

　　10月29日公司发布2025年三季报。第三季度公司营收31.1亿元（同减10%，环减28%），归母净利润3.0亿元（同减55%，环减60%）。2025年前三季度公司营收110.8亿元（同增6%），归母净利润15.3亿元（同减16%）。公司前三季度业绩低于我们预期，我们认为主要原因是（1）智能配用电业务，国内市场配电产品招标价格压力和海外市场多个客户交付首单（相对低毛利率）等因素共同导致盈利阶段性承压；（2）医疗业，受到国内医保政策持续深化影响，业务成长性阶段性放缓。2025年前三季度公司毛利率28.5%（同比下降7.7个百分点），净利率13.6%（同比下降3.9个百分点）。

　　海外配电订单高增保障未来业绩释放

　　据公司三季报披露，截至2025年三季度，公司在手订单约179.1亿元（同增15%），海外配电在手订单约21.7亿元（同增125%）。同时公司于2025年7月新增肯尼亚生产基地，加码非洲市场布局。考虑到海外电力设备订单高盈利能力，我们认为当前公司海外配电订单高增态势，有望保障未来业绩释放。

　　维持增持评级，下调目标价至30.3元，隐含33.2%的上行空间

　　公司前三季度业绩低于我们预期。我们下调公司2025-2027年智能配用电业务营收预测8%-11%，下调公司同期医疗业务营收预测9%。综合以上分析，我们下调公司2025-2027年每股收益预测值至1.67/2.01/2.42元（原为1.82/2.24/2.68元）。估值方面，我们继续沿用2026年目标市盈率估值15倍，低于海外及国内可比公司2026年市盈率估值一致预期均值26倍，主要反映我们认为公司未来盈利成长性相对较低。我们预计2025-2027年公司每股收益年复合增速15%，低于同期可比公司每股收益年复合增速22%。基于2026年每股收益预测值2.01元（原为2.24元），我们下调目标价至30.3元（原为33.6元），隐含33.2%的潜在上行空间，维持增持评级。

　　风险提示

　　订单不及预期、海外拓展不及预期。