核心观点：
　　公司发布2025年三季报。年初至报告期，公司实现营业收入106.70亿元，同比增长11.70%；实现归母净利润5.25亿元，同比增长7.04%；实现扣非归母净利润4.87亿元，同比增长8.45%。其中，25Q3，公司实现营业收入36.35亿元，同比增长2.10%；实现归母净利润1.73亿元，同比减少3.51%；实现扣非归母净利润1.63亿元，同比增长0.11%。
　　双轮驱动，规模扩张。公司经营活动现金流表现亮眼，年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为9.40亿元，同比大幅增长686.86%，主要系销售回款增速优于采购付款增速驱动。期内，总资产达197.21亿元，较上年末增长41.42%，主要因客户合同预收款增加及供应商预付款支付所致，反映业务规模扩张持续。公司持续深化“智能供应链服务主航道+化工品分销”双轮驱动战略，通过优化经营效率及全国化网络建设推动业绩增长。
　　物贸一体，稳健增长。公司基于相对完善的综合物流服务，通过向化工品分销服务延伸，现已构造起全场景物贸一体化服务体系。据公司25年中报，资产端，公司自建及管理专业化学品仓库面积超60万方，叠加各类型化工品运输服务网络，加固底层交付能力。客户端，公司已与国内外众多著名化工、新能源、芯片半导体企业形成长期合作关系，有效客户数破万家，矩阵持续优化。公司全球全场景全链条物流交付服务持续扩容，有望驱动业绩稳定增长。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司25-27年EPS分别为3.82、4.73、5.40元/股，参考可比公司估值，给予公司25年16倍PE估值，对应合理价值61.04元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。化工行业景气度不及预期，整合并购不及预期，新并购资产运营不及预期，生产安全风险等。