事件：公司2025年前三季度实现营收206.01亿元，同比-5.06%；归母净利润8.10亿元，同比-36.61%；扣非归母净利润7.69亿元，同比-29.99%。其中Q3单季实现营收70.32亿元，同比+8.51%；归母净利润2.45亿元，同比-26.58%；扣非归母净利润2.62亿元，同比-0.27%。
　　Q3收入同比增速转正、利润降幅持续收窄。分季度看，25年Q1、Q2、Q3的营收分别为59.55、76.14、70.32亿元，同比-16.71%、-5.64%、+8.51%；归母净利润分别为1.92、3.72、2.45亿元，同比-44.68%、-37.52%、-26.58%；扣非归母净利润分别为1.72、3.35、2.62亿元，同比-44.64%、-36.2%、-0.27%；公司25Q3收入增速迎来拐点、扣非后归母净利润降幅大幅收窄。
　　盈利能力仍承压，但费用端同比改善。25年前三季度公司毛利率同比-3.94pct至25.19%；期间费用率同比-1.96pct至16.61%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.71/+0.12/-0.27/-0.10pct；净利率同比-1.99pct至3.82%。Q3单季来看，公司毛利率同比-4.12pct至24.80%；期间费用率同比-2.75pct至15.73%，费用管控力显著提升；净利率同比-1.70pct至3.40%。
　　经营现金流入大幅增加，应收规模下降，回款能力增强。25年前三季度公司经营现金净流入4.16亿元，同比+184.56%，净流入同比增加9.09亿元。截至25年三季度末，公司应收账款及应收票据/其他应收款/合同资产分别为92.95/14.73/11.39亿元，同比-18.76%/-44.94%/-40.88%，整体应收款规模明显下降；25Q1-3公司应收账款周转率为2.57次，同比增加0.43次。
　　海外加快拓展。25年10月公司公告收购智利ConstrumartS.A.100%股权交割完成，标的是智利知名头部建材超市，拥有强大品牌力、渠道力和仓储配送等服务能力，公司有望通过供应链、渠道整合进一步加快海外发展、赋能国内零售。
　　投资建议：我们预计公司25-27年归母净利润10.12/15.77/19.58亿元，对应EPS0.42/0.66/0.82元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨、需求不及预期、市场竞争加剧风险。