业绩回顾
　　3Q25业绩低于市场预期
　　公司公布1-3Q25业绩：收入35.62亿元，同比-40.6%；归母净利润1.88亿元，同比-42.1%。3Q25公司实现收入11.52亿元，同比-25.7%，环比-8.2%；归母净利润0.35亿元，同比-78.4%，环比-40.1%。业绩低于市场预期，主要是由于锦纶需求增速放缓，同时行业供给端投放导致盈利收窄。
　　发展趋势
　　受供需结构影响锦纶价格和盈利持续下行。价格端，锦纶民用丝随上游原材料价格持续下行，FDY/DTY三季度均价环比下滑约1,785/1,456元。价差方面，年内锦纶民用丝行业新增产能释放导致供给端有一定压力，同时需求增速较2023-24年的高峰时期有所回落，且终端出口订单受关税影响有季节性缺失。行业供需结构变化，导致产品价差收窄；其中FDY收窄较多，DTY环比基本持平。公司层面，3Q25锦纶产品均价环比下滑909元/吨，切片采购价格环比下滑628元/吨，即价差环比收窄281元/吨。
　　新项目有序推进，支撑公司长期成长。目前公司正在建设五洲二期6.5万吨PA6长丝项目和6万吨PA66产能，我们预计这两个项目对于公司26年业绩有增量贡献；PA66产品盈利水平相对较高，有助于提升公司26年毛利率水平。此外公司规划了远期20万吨长丝项目，建设周期5年，我们认为公司长期增量可观。
　　控股股东提升持股比例，彰显长期发展决心。根据公司公告，控股股东真爱集团的子公司真爱数智拟受让义乌国资9.26%的股权；同时，真爱集团拟通过定增提升对公司的持股比例。股权受让及定向增发落地后，真爱集团及其一致行动人合计控制公司表决权的比例或将由15.81%提升至40.62%。
　　盈利预测与估值
　　由于锦纶盈利下滑，我们下调2025/26年净利润36.4%/37.6%至2.31亿元/2.82亿元。当前股价对应2025/26年市盈率18.9倍/15.5倍。维持跑赢行业评级，我们看好公司长期增量和差异化的产品优势，维持目标价4.90元，对应2025/26年市盈率23.4倍/19.2倍，较当前股价有24.1%的上行空间。
　　风险
　　需求增长放缓；供给端大规模投放；公司项目建设不及预期。