业绩回顾
　　3Q25业绩符合我们预期
　　公司公布3Q25业绩：收入35.41亿元，YoY-3.03%；归母净利润1.47亿元，YoY+123%，符合我们预期，3Q25公司盈利上行主因财务费用同比降低15.7%至2.55亿元。
　　新能源发电业务方面，3Q25发电量2,517Gwh，YoY+9.2%，9M25平均上网电价0.41元/Kwh，YoY-0.03元/Kwh；天然气销售业务方面，3Q25公司10.7亿立方，YoY-5.3%，其中售气量9.4亿方，YoY+0.9%。现金流方面，3Q25公司经营性现金流24.7亿元，YoY+213%，我们认为主因公司收回部分绿电补贴。
　　发展趋势
　　河北136号文细则发布，风电项目回报有望维持相对稳定。河北存量集中式风电项目机制电量70%，机制电价执行河北南网/冀北电网燃煤基准价364.4/372元/兆瓦时。增量项目机制电量比例上限为80%。我们认为，细则对公司在手风电项目有一定保护，项目回报有望保持平稳。此外，公司近年来加大气电/抽水蓄能等调峰资产投资力度，我们认为也将对项目回报形成支撑。
　　4Q25LNG批发业务盈利或有望环比上行。受采暖季气温偏高，下游工商业客户需求疲软等因素影响，9M25公司LNG批发业务盈利表现较为平淡，向前看，考虑到3Q25油价已有所下行及LNG长协存定价时滞，我们判断4Q25公司LNG长协进口成本同比或有较为明显降低（3Q24原油均价75美元/桶vs3Q2568美元/桶），成本改善有助于LNG销售业务盈利修复。
　　盈利预测与估值
　　考虑到LNG储罐处置交割或推迟至2026年，我们下调2025年净利润21.2%至19.43亿元，上调2026年净利润10.4%至27.57亿元。当前A股股价对应2025/2026年17.2x/12.1xP/E。当前H股股价对应2025/2026年8.9x/6.2xP/E。A股维持跑赢行业评级和9元目标价，对应2025年19.5x/13.7xP/E，较当前股价有13.2%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和5港元目标价，对应2025/2026年9.9x/6.9xP/E，较当前股价有11.4%的上行空间。
　　风险
　　LNG贸易业务盈利下降，上网电价下降。