事件描述
　　2025年前三季度公司实现营收/归母净利润/扣非净利润150.12/15.39/13.89亿元，分别同增9%/13%/14%；其中单Q3分别对应52.11/5.18/4.89亿元，分别同增7%/12%/11%。
　　事件评论
　　Q3估计内外销收入均有增长。
　　1）内销：Q3增长结构延续H1趋势。25H1沙发/软床及床垫/定制/配套品收入同比+14.7%/+10.4%/+12.6%/-8.2%。沙发增长最快、核心驱动是功能沙发，H1功能品类零售同增超过50%，主因公司产品技术不断迭代优化（如推动零重力、零靠墙、矮大深技术研发应用），叠加行业渗透率提升红利的催化。其次是床类产品，定制维持增长。
　　2）外销：沙发增长、床垫快速修复。床垫业务伴随产能爬坡及经营提质正延续修复趋势。
　　外销产能方面：越南、墨西哥和美国工厂供应美国需求，对美产能覆盖度高，且拟投建印尼基地，产能实现全球化布局。新兴业务发展趋势佳：1）跨境电商：布局多元产品与渠道，次新品和新品增长贡献明显；2）线下自有品牌：基础逐步夯实，2024年已在印度、泰国、越南、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等国家和地区开设海外自有品牌KUKAHOME门店，今年H1净开品牌门店15家累计达到43家。
　　公司推进降本增效，单Q3盈利能力持续提升。单Q3毛利率/归母净利率/扣非净利率同比+1.6/+0.5/+0.4pcts，毛利率提升与公司内部持续降本有关，带动净利率也呈提升趋势。
　　估计毛利率提升趋势与H1类似，仍然是内部的KBS精益改善带动，估计材料降本、工费降本、技术降本及仓储物流降本持续有贡献。单Q3销售/管理/研发/财务费用率同比-0.2/-0.3/+0.7/-0.6pcts。
　　关税：沙发品类难以回流至美国，公司海外产能具备优势且正加速提升海外产能覆盖度。
　　当前越南对美关税，公司承担比例低。海外产能对美覆盖正不断提升。
　　内销产品力和渠道力为抓手，大家居是方向；外销提质增效。内销方面，公司提效降本以提升产品力，重视渠道效率，H1店效增长超15%，今年7月经销商库存周转率较去年4月提升超40%；强化融合店态和整装渠道的拓展；仓配服&数字化能力建设不断收效，H1仓配服覆盖零售额占比已达65%。外销海外产能占比提升，盈利持续改善，且如若美国地产后周期品类需求恢复公司有望受益。2024年公司分红11.3亿元，对应当前股息率仍有约4.5%。当前内外需均处于底部、公司竞争优势在不断强化、且兼具优现金流和高分红。预计2025-2027年归母净利润19.3/21.0/23.2亿元，对应PE13/12/11x，预计股权激励达标无虞，强化经营信心，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、地产表现不及预期；
　　2、家居国补显效低于预期；
　　3、公司渠道拓展及运营不及预期。