事件：
　　我爱我家发布2025年前三季度业绩报告，2025年前三季度公司实现营收81.7亿元（yoy-6.81%）；实现归母净利4233万元（yoy+398.8%）；实现扣非归母5424万元（yoy+174.0%）。
　　点评：
　　单季/累计利润强劲增长，营收因新产品“相寓优选”会计处理方法下降。2025前三季度公司实现营收81.7亿元（yoy-6.81%），公司营业收入出现下降主要原因系资产管理业务推出的新产品“相寓优选”采用“净额法”确认收入。2025前三季度公司扣非归母净利润为5424万元（同比+174.0%）；公司前三季度盈利相较去年同期取得大幅度增长，主要源于经纪业务成交量的提升以及相关运营成本的下降。从单季度来看，公司三季度实现营业收入25.1亿元（yoy-14.9%），实现归母净利润392.7万元（yoy+118.8%），实现扣非归母净利432.7万元（yoy+114.7%），公司三季度收入和净利润相对于今年二季度环比均有所走弱，主要源于进入三季度行业传统淡季后，公司业务所在核心城市的二手房成交量及成交价均有一定程度的回落。
　　前三季度总GTV同比+5.2%，各业务市占率稳步提升。2025前三季度公司累计实现住房总交易金额（GTV）1962亿元（yoy+5.2%），其中经纪业务、资产管理业务、新房业务分别为1566亿元（yoy+5.1%）、137亿元（yoy-3.5%）、259亿元（yoy+9.3%）；2025年第三季度单季度，公司实现住房总交易金额（GTV）585亿元（yoy-8.7%），其中经纪业务、资产管理业务、新房业务分别为458亿元（yoy-6.0%）、51亿元（yoy-5.6%）、76亿元（yoy-23.2%）。2025前三季度公司经纪业务二手房成交量达到54626套（yoy+5.6%）；新房业务成交量达到8150套（yoy+0.4%）；资管业务在管房源规模达到33万套（较年初+8.9%），各项业务增长高于市场平均水平反映公司市占率仍继续稳步提升。
　　费率管控成效显著，应收账款持续优化。公司持续推动成本费率管控下2025前三季度公司实现毛利率9.08%（yoy+1.72pct），伴随公司显著的成本费率管控效果（2025前三季度管理费率8.2%，去年同期为9.0%），以及各业务板块的共同向好，公司实现归母净利4233万元（yoy+398.8%），在全年高基数基础上依然实现了强劲增长（去年一季度公司出售了旗下酒店资产）。应收账款方面，公司新房业务持续优化客户结构，截至2025Q3底公司应收账款合计3.27亿元（较年初下降1.77亿元），2025前三季度应收账款周转天数13.74天（较年初-1.91天）。
　　投资建议：公司利润强劲增长，各业务市占稳中有升，客户结构持续优化应收账款不断下降。考虑到去年四季度基数较高，且资管业务确认收入会计处理方式发生变化，下调公司后续业绩预期，我们预计公司2025-2027年收入分别为119.1、123.6、128.6亿元，归母净利分别为0.97、1.41、1.93亿元。对应PE分别为69.1x、47.7x、34.8x，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产市场持续低迷；政策落地不及预期；资管规模扩展不顺