金龙鱼发布三季报：Q3实现营收685.88亿元（yoy+3.96%，qoq+21.17%），归母净利9.93亿元（yoy+196.96%，qoq+28.28%）。2025年Q1-Q3实现营收1842.70亿元（yoy+5.02%），归母净利27.49亿元（yoy+92.06%），扣非净利20.17亿元（yoy+745.88%）。公司25Q3厨房食品、饲料原料及油脂科技两大板块延续量利齐增趋势，2025年盈利释放可期，维持“增持”评级。
　　两大业务板块延续量利齐升，成本下降与需求提升共振
　　公司25年Q1-3营收及归母净利润双双同比增长，其中营收增长主要得益于厨房食品、饲料原料及油脂科技两大板块销量的同比提升，价格基本持平。利润同比增长主要得益于1）厨房食品业务受益于面粉、大米原料价格同比下降及产品策略优化，利润显著改善；2）饲料原料及油脂科技板块则受益于大豆压榨利润上涨，一方面因为2024/2025年度南美大豆供应充足，进口大豆成本同比有所降低，叠加公司原料采购及产品销售节奏较好；另一方面，前三季度国内下游养殖行业需求良好，支撑了豆粕的价格走势，同时第三季度豆油价格反弹，推动了大豆压榨利润的增长。
　　毛利率持续改善，现金流显著回升
　　公司2025年前三季度整体毛利率同比提升，25Q1-3毛利率6.55%，同比提升1.66pcts；25Q3毛利率6.59%，同比提升1.71pcts。毛利率提升主要得益于产品结构优化与原材料成本管控。25Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长119.97%，主要因销售回款随收入增长，同时采购节奏与结算方式变化导致现金支出有所下降，反映公司营运效率提升。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为40.11亿元、66.77亿元、84.11亿元，对应归母净利润增速为60.30%、66.47%、25.98%，我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.74、1.23、1.55元。参考公司上市以来PE-ttm中位数为69.5倍，以及可比公司25E估值均值30.2XPE（Wind一致预期），给予公司25年50倍PE，维持目标价为37.0元，维持“增持”评级。
　　风险提示：原料成本波动超预期，行业竞争加剧风险，消费复苏不及预期，食品安全风险等。