收入利润同环比双增，重点发展AI及新能源汽车热管理
　　25Q3公司实现营收2.98亿元，同比+37%、环比+3%；归母净利润943万元，同比+20%、环比+25%；毛利率19.63%，同比-2.7pct、环比-0.2pct，我们认为单季度毛利率波动或与业务结构变化有关。
　　25年前三季度营收8.39亿元，同比+41%，主要系新能源及汽车密封条业务量增长较显著；归母净利润0.27亿元，同比+153%，新能源业务同比扭亏为盈；销售/管理/财务/研发费用率分别为2.8%/6.5%/1.2%/4.3%，同比分别-1.3pct/-1.6pct/+0.3pct/-1.1pct，随着收入规模起量，费用率水平持续显著改善。
　　AI领域，液冷板客户持续突破，预计未来份额有望靠前
　　25Q3公司在台系散热结构件厂商、大陆云计算服务提供商、算力基础设施与服务提供商等客户端实现有效突破。
　　协同制造方面，公司已切入台系头部企业供应链，已就液冷板关键环节开展代工业务，并顺利推进液冷板和散热模组在部分客户端的产品认证工作。我们认为公司布局较早，预计先发优势明显，未来有望占据较高份额。
　　自主产销方面，华为、中兴等为公司高分子材料主要客户，已建立长期合作关系。我们认为国产超节点放量在即，将带动液冷需求，后续公司有望与国内主流服务器厂商实现液冷板领域业务拓展。
　　新能源领域，巩固宁德时代合作关系，积极拓展海外客户
　　25Q3公司持续巩固与大客户宁德时代合作关系，配套华为、小米、理想、极氪、蔚来等车厂的中高端车型，并加大对海外大客户如宝马、LG、三星等的开拓力度。
　　东莞兆科收购稳步推进，积极扩产并布局下一代产品
　　公司拟收购东莞兆科51%股权，目前东莞兆科已完成对昆山兆科的股权整合，积极推进兆科科技、越南兆科、新加坡兆科的股权整合工作。东莞兆科客户群体已覆盖全球AI产业链芯片、散热模组及服务器头部厂商，包括英特尔、奇宏、台达、富士康、惠普、戴尔等，有望实现英伟达GPU+ASIC双受益。
　　9月28日，斯摩格电子（兆科）导热绝缘材料和新能源电热片的研发及生产项目正式启动，以满足AI服务器功率密度持续攀升带来的快速增长的散热需求，计划总投资1亿元，项目达产后预计新增产值2亿元。项目将重点攻关有机硅导热材料（导热系数＞13W/m.K）、碳纤维导热垫（导热系数＞25W/m.K）、液态金属、石墨烯导热膜等产品，性能对标国际品牌。
　　盈利预测与估值
　　新能源电池和数据中心热管理业务有望驱动公司进入快速成长周期，尤其协同东莞兆科，公司有望切入海外AI核心产业链条，实现业绩和估值双击，预计25-27年实现营收13.78/23.26/32.18亿元，YOY分别44%/69%/38%，归母净利润分别0.53/1.52/2.16亿元，YOY分别205%/188%/42%，对应PE分别104/36/25倍（截至25年10月30日收盘价），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产业发展不及预期；行业竞争加剧；公司业务及客户拓展不及预期等。