事件：兴业证券发布2025年三季报。2025年前三季度公司分别实现营收和归母净利润92.77和25.21亿元，同比分别+40.0%和+91.0%。25Q3公司归母净利润为11.91亿元，环比+46.3%。25年前三季度公司加权平均ROE同比+2.06pct至4.4%；剔除客户资金后经营杠杆为3.54倍，较年初下降1.0%。成本端管理费用率同比-11.68pct至60.5%。
　　经纪业务随市回暖，投行、资管同比小幅下滑。收费类业务方面，25年前三季度公司经纪、投行和资管净收入分别为21.61、4.16和1.15亿元，同比分别+64.7%、-5.8%和-0.9%。经纪业务方面，25H1公司股基交易额同比+64%，市占率同比+0.26pct至1.54%。2025前三季度A股市场ADT同比+107%，预计公司经纪业务份额保持良好增长态势。投行业务方面，截至25Q3公司完成ipo2单，债券承销规模同比+18%。公司资管业务规模稳步提升，截至25Q3兴证全球基金非货AUM较上年末增长7%至2888亿元。
　　资金类业务同比回暖，自营环比延续扩张。资金类业务方面，25年前三季度公司利息净收入和投资业务收入分别为12.44、34.72亿元，同比分别+41.5%和+55.9%。利息净收入回暖主要系其他债权投资利息收入增加及客户保证金利息支出同比减少。截至25Q3公司融出资金417亿元，同比+24%，两融市占率为1.7%，较年初基本持平。公司自营投资收益高增主要系交易性金融工具投资收益同比增加所致。公司金融资产规模有所扩张，截至25Q3公司金融资产规模较年初+5.1%至1591.62亿元，其中tpl、oci账户规模分别较年初+4.9%和+2.1%。
　　截至25Q3公司投资杠杆较年初-1.7%至2.37倍。
　　公司资产管理优势稳固，自营投资见底回升，看好权益市场修复下公司资产管理业务优势的发挥。
　　我们预计2025-2027年归母净利润为32.25、35.41和38.36亿元，同比分别+49.0%、+9.8%和+8.3%，10月31日收盘价对应PB分别为0.97、0.92和0.87倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。