3Q25业绩符合我们预期
　　公司公布3Q25业绩：收入19.60亿元，同比-1.52%；归母净利润4.63亿元，同比+8.96%，符合我们预期。1-3Q收入60.86亿元，同比-17.29%；归母净利润13.00亿元，同比+15.78%，主要得益于财务费用压降及存量债务优化，符合我们预期。
　　发展趋势
　　财务和管理费用压降贡献业绩，资产负债率降低。3Q25公司实现毛利8.5亿元，同比-5.4%，主因收费公路业务毛利下降；实现营业利润5.8亿元，同比+4.6%，主因公司优化存量债务结构、压降财务费用，3Q25财务费用同比-33.7%，较1H25降幅扩大，同时管理费用同比-6.8%，较1H25降幅有所收窄。此外，公司资产负债率已从1H24高位的72.4%下降到3Q25的66.4%。
　　持续主业再投资，集团资源储备充足。公司核心路产成乐高速扩容工程进入最后阶段，成雅高速已中标扩容项目，我们认为改扩建完成后收费标准有望提高，收费期限也将延长。公司背靠蜀道集团，拥有体量或超过公司现有规模的优质路产，资产池储备丰富。因此我们认为公司公路主业未来仍有进一步扩容空间。
　　高分红、低估值，股息率具备较强吸引力。公司注重股东回报，根据三年（2023-2025年）股东回报规划，分红比例不低于60%，较过去明显提升。公司2024年股息率为5.1%，已处于公路行业领先水平。根据我们测算，按照60%的分红比例，现价对应2025/2026年股息率为5.6%/5.9%，具备较强吸引力。
　　盈利预测与估值
　　考虑到成雅扩容工程推进、费用压降有成效，我们下调2025E/2026E收入2.2%/2.2%至101.6/108.6亿元，上调归母净利润4.1%/3.6%至16.4/17.1亿元。现价A股对应2025/2026年10.7x/10.2xP/E，H股对应2025/2026年8.6x/8.2xP/E。A股目标价维持6.85元不变，上行空间20%，对应2025/2026年12.8x/12.3xP/E；H股目标价维持5.61港元不变，上行空间11.1%，对应2025/2026年9.6x/9.1xP/E。维持跑赢行业评级。
　　风险
　　经济增速不及预期，资本开支超预期，多元经营风险。