三季度归母净利润不及预期
　　公司于10月29日盘后公布2025年三季报。前三季度公司实现营收11.2亿元，同比增长2.7%；实现归母净利润0.23亿元，同比增长143%。第三季度单季，公司实现营业收入3.9亿元，同比增加9.1%，环比减少4.8%；实现毛利率39.4%，同/环比分别提升1.9/0.2个百分点；实现归母净利润756.8万元，同比增加131.8%，环比下滑66.3%。公司三季度营收基本符合我们此前预期，归母净利润主要受到期间费用率环比上升（整体上升约4.9个百分点，研发费用率上升近4个百分点）拖累不及预期。
　　毛利率稳步提升，高性能计算电源芯片高增
　　根据公司三季报，受益于高附加值产品销售份额提升带来的产品组合优化效应，公司毛利率实现稳健提升。同时，为了减少公司对单一市场的依赖，寻找新的增长驱动，公司积极开发新产品并取得突破，前三季度电机控制驱动芯片收入同比上升24.86%，占比同比上升4.58个百分点；高性能计算电源芯片收入同比上升191.34%，占比同比上升3.34个百分点。
　　上调目标价至98元，维持中性评级
　　我们维持对公司2025-2027年营收预测，但考虑到公司持续投入以培育新产品，我们上调2025-2027年研发费用率至25%/22%/20%（前值为23%/21%/19%），对应公司2025-2027年归母净利润下调至0.5/1.7/2.8亿元（原值为0.8/1.9/3.0亿元）。基于可比公司2026年预测市盈率均值43倍（前值为38倍），给予公司50倍预测市盈率（原值为43倍，考虑到公司未来业绩弹性大于可比公司，且公司高性能计算电源芯片业务实现突破，适配国内外多家CPU/GPU客户并量产出货，具备领先优势），基于2026年预测每股收益1.97元（前值为2.16元），对应目标价小幅上调至98元（前次93元）。潜在的下行空间为4%，维持“中性”评级。
　　风险提示
　　传统业务竞争加剧；技术研发/新品推广不及预期。