核心观点：
　　公司披露2025年三季报。25年前三季度，公司实现营收2.3亿元，同比增长7.4%；归母净利润为-2.1亿元，上年同期为-2.9亿元。
　　25Q3营收增速放缓，合同负债增长显著。25Q3公司营收为7257万元，同比增长4.6%，较上半年营收增速有所减缓。另一方面，公司合同负债增长显著，截止2025年9月底，公司合同负债为7708万元，较2025年6月底增长了664万元，较2024年9月底增长了3845万元。我们认为，占公司一定比例的公共部门客户在IT支出采购方面具有季节性的特点，随着部分产品和项目在25Q4集中交付，全年营收增速仍有望恢复正常水平。
　　公司积极控费，25年前三季度亏损收窄。在业绩承压的背景下，公司积极控费。2025年前三季度，公司销售、管理、研发三项费用分别为1.1亿元、8385万元和1.5亿元，分别同比减少36.0%、11.9%和11.1%，控费效果显著。在公司持续完善内控管理体系，严格控制各项费用支出的情况下，公司在25年前三季度实现了亏损收窄。25年前三季度，公司归母净利率为-2.1亿元，上年同期为-2.9亿元。
　　盈利预测与投资建议：25-27年营收预计分别为4.1亿元、4.7亿元、5.7亿元；归母净利润预计分别为-2.2亿元、-0.8亿元、-0.6亿元。综合考虑业务领域、经营模式等角度，我们选取MongoDB、Snowflake和Elastic为可比公司。考虑到A股大数据公司的稀缺性及AI软件工具产品发展前景，我们给予一定的稀缺性溢价，给予公司26年16倍的PS估值，对应每股合理价值为62.87元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：科技巨头在大数据行业的布局以及行业竞争加剧的风险；研发投入较大与成果转化不确定性的风险；下游应用领域数字化转型投入不确定性的风险。