核心观点：
　　业绩概况：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收26.1亿元，同比+16.3%，归母净利润2.3亿元，同比+31.5%；25Q3营收7.0亿元，同比+11.2%，归母净利润143.3万元，同比-90.0%。前三季度归母净利率8.8%，同比+1.0pp。
　　收入增长表现稳健，收款与合同负债增长提速支撑后续表现。2025年前三季度延续良好增长，其中25Q3收入增速略有放缓，我们预计主要由于Q2作为收款淡季收款（销售商品提供劳务收到的现金）与合同负债增速环比略有放缓。而Q3为传统收款旺季，25Q3公司积极获客并呈现收款与合同负债呈现提速增长趋势，前三季度收款29.3亿元，同比+14.1%，其中25Q3收款同比增长近19.8%至13.0亿元，达历史各个季度最高值，截止25Q3合同负债12.0亿元，同比+22.5%，为历史同期最高值，有望支撑后续业绩表现。
　　前三季度毛利率相对稳健，招生获客动作更积极导致销售费用率阶段性提升。2025年前三季度毛利率33.9%，同比-1.1pp，其中25Q3毛利率27.2%，同比-5.1pp，其中25Q3或受淡季成本结构波动影响。费用方面，2025年前三季度销售/管理费用率分别为7.2%/13.8%，同比+1.1/-2.5pp，销售费用率提升主要受旺季积极获客影响，而管理费用率则受益于运营提效以及股权激励费用减少实现优化。
　　盈利预测与投资建议。需求刚性以及适龄人口仍处增长阶段有望支撑教培行业持续增长，而公司作为行业龙头，产品与运营优势有望逐步体现，看好中长期业绩成长持续性。预计25-27年归母净利润分别为2.5/3.1/3.7亿元，参考可比公司，给予25年25xPE，对应合理价值50.60元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。行业政策波动风险、行业竞争加剧风险、新招生不及预期等风险。