投资要点:
　　2025Q3业绩同比下滑。
　　2025Q3营收2.51亿元，YOY-52.21%；归母净利润0.58亿元，YOY-39.38%，我们推测原因为平台排播节奏影响公司剧集项目收入确认，以及电影项目同比减少。2025Q3净利率23.86%（同比+5.65pct），毛利率46.33%（同比+14.92pct）；期间费用率为20.7%（同比+0.7pct），其中销售/管理/研发费用率同比-1.7/-1.1/-0.1pct。
　　剧集、电影储备多元，深度布局微短剧。
　　（1）电视剧业务稳步推进，有望受益于广电新政策。2025Q3首播《我们的河山》1部（2024Q3首播《前途无量》1部），2025Q3开机《花好》《七月的一天》。储备《八千里路云和月》预计2025年播出，《家业》《太平年》《心诉》《势在必行》均已杀青，预计后续将陆续播出，《战争和人》《资治通鉴》《扫鼠岭》《你那儿几点》等筹备中。
　　（2）电影后续储备丰富。2025Q3公司无电影上映，而2024Q3有2部电影上映（参投《默杀》+主投《出走的决心》）。公司主投主控电影《刺杀小说家2》于2025年国庆档上映，截至10月29日21点，票房累计3.75亿，表现略低于我们预期。主投主控电影《狂野时代》定档11月22日；储备有主控电影《我的朋友安德烈》《寻秦记》和参投电影《我的妈耶》等真人电影，预计将陆续释放；《小猪佩奇：完美假期》和《芝麻狐狂想诗之笑仙缘》2部动画电影预计在2026年上映。
　　（3）漫剧市场迅速发展，公司较早布局微短剧市场。据巨量引擎营销观察公众号，2025年漫剧市场规模预计将突破200亿，有望成为短剧行业的下一个现象级赛道。公司在微短剧赛道深度布局，构建起“产能+品质+生态”的完整体系，月产能达到20部，2025年9月，与DataEye联合宣布，共同发起成立规模1亿元的微短剧创投基金。
　　盈利预测和投资评级：公司作为国内电视剧行业龙头，剧集主业迎新政利好，电影储备丰富，并积极布局算力、短剧、出海等业务外延。我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入21.09/27.14/33.36亿元，归母净利润为2.05/3.93/4.90亿元，对应PE为68/36/29X，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，估值中枢下移，媒体资源采购成本上升，客户拓展不及预期，信用减值风险，商誉减值风险，新业务拓展不及预期，AI技术演进不及预期，国际经贸与政策风险等风险。