事件：公司发布2025三季报。2025Q1~Q3公司实现营收9.72亿元（yoy+1.29%），归母净亏损11.10亿元（yoy-213.11%），扣非净亏损11.58亿元（yoy-190.08%）。2025Q3实现营收2.99亿元（yoy-6.31%），归母净亏损0.54亿元（yoy+75.00%），扣非净亏损0.66亿元（yoy+73.57%），利润端同比减亏主要是上年同期投资影片不及预期，本季度营收同比有所增长所致。

　　Q3影院业务预计回暖，市占率保持稳定。据艺恩数据，2025Q1~Q3全国电影票房（不含服务费）达378.34亿元（yoy+20.52%），观影人次9.86亿（yoy+21.11%），2025Q1~Q3公司院线市场份额达1.94%（yoy-0.09PCTs），位列全国第16；2025Q1~Q3公司影投市场份额达1.74%（yoy-0.12PCTs），位列全国第6，市占率排名较为稳定。2025Q3在暑期档多部黑马影片《南京照相馆》《浪浪山的小妖怪》等带动下大盘表现较好，据艺恩数据，2025Q3全国电影票房114.19亿元（不含服务费）（yoy+15.9%），观影人次3.45亿（yoy+29.8%），预计公司电影业务受益于大盘表现有所回暖。

　　影视业务稳步推进，推出多部由公司自研AI应用生成的短剧。电影方面，报告期内《蛟龙行动（特别版）》上映，截至10月31日取得票房成绩2487万元。国庆档期间，公司参投《志愿军3：浴血奋战》，取得4.51亿档期票房。剧集方面，由“博卡一键AI短剧”产品生成的AI短剧作品，包括真人或动画风格的《来自太平洋的你》、《规则怪谈》、《关灯请闭眼》等，已在公司的微信视频号、抖音官方账号等矩阵上播出。

　　“博卡一键AI短剧”面向专业创作者开放申请，打造第二增长曲线。2025年7月，公司正式将原AIGMS制作中心升级为独立运营的全资子公司博越星纪蓝图，实现了公司AI业务从内部孵化到市场化独立运作的战略升级，以“完整电影工业化体系+生成式AI技术”为核心构建AI+影视智能生产模式，由短剧制作、IP电影开发、影视垂直模型及面向行业的电影前后期技术解决方案共同组成“内容+IP+工具+方案”的融合布局。报告期内公司自研的“博卡一键AI短剧”产品正式面向专业创作者开放使用申请，“博卡一键AI短剧”产品是一款集剧本、分镜、画面、配音、配乐等功能于一体的AI短剧智能生成平台，可将文字灵感快速转化为完整的短剧视频，优势包括具备高度角色一致性控制能力+全流程可按照用户定义进行自动化制作，满足一键成片与精准调控的不同需求。

　　多元化影片储备丰富，关注上线节奏。公司在夯实主旋律题材优势的同时，亦积极探索多元化内容新方向。1）主旋律储备：电影《克什米尔公主号》、《四渡》两部影片已进入后期制作；2）多元类型储备：电影涵盖悬疑/历史/喜剧/动画等类型，曹保平导演的《她杀》《蛮荒禁地》进入后期制作阶段，或为国内首部院线AI原生电影《三星堆：未来往事》（已立项）前前已进入制作收尾、同步核核阶段，（《人体大战》《村超》等正在筹备；剧集方面，古装历史剧《钦差大臣林则徐》正在剧本创作，抗战史诗剧《东江纵队》等正在筹备；参投外片包括《阿凡达3：火与烬》（定档12月19日）等。

　　盈利预测：公司短期业绩受上映作品不及预期及电影大盘波动影响，然后续《她杀》等储备作品表现值得期待，同时公司积极探索AI影视方向，有望打造又一增长点，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润-7.8/1.5/2.9亿元，同比增速10.6%/119.0%/97.5%，维持“买入”评级。

　　风险提示：电影票房不及预期，行业监管加剧，经营业绩季节性波动。