核心观点

　　事件：2025年10月29日，中富电路发布2025年三季报。

　　根据公司2025年三季报：

　　2025年前三季度业绩：2025年前三季度实现营业收入13.55亿元（YoY+29.80%），实现归母净利润0.28亿元（YoY-10.64%），实现扣非归母净利润0.25亿元（YoY-0.81%）。

　　2025年第三季度业绩：2025年第三季度实现营业收入5.06亿元（YoY+33.22%，QoQ+7.11%），实现归母净利润为0.11亿元（YoY+94.58%，QoQ+62.73%），实现扣非归母净利润为0.12亿元（YoY+83.29%，QoQ+508.10%）。

　　经营情况及未来增长点：（1）泰国工厂产能爬坡，四季度台达等客户将陆续导入批量订单。据公司三季报，公司泰国工厂项目位于泰国罗勇府泰中罗勇工业区。主要生产印刷电路板（硬板）、厚铜板、高速板、柔性板和内埋器件等产品，应用于5G通讯、新能源车载、数据中心等领域，既服务海外客户，也为国内客户海外工厂配套，助力提升竞争力。项目2024年底启动连线调试，2025年1月起产能逐步释放，截至2025年三季度末，泰国项目处于批量生产阶段，并通过多家海外客户审核，客户覆盖工业控制、通信等领域。四季度台达等客户将陆续导入批量订单。（2）战略发展数据中心二次三次电源，开始导入海外批量订单。据公司三季报，通信数据中心二次三次电源为公司战略发展方向，公司提前布局并积极投入大量资源，截至2025年三季度末，公司海外AI数据中心二次电源、三次电源项目已开始导入批量订单。

　　投资建议

　　我们看好公司受益PCB行业景气度持续提升，同时受益于产能扩张快速提升市场份额，通过前瞻布局内埋器件及三次电源进一步打开成长空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别实现0.58、1.28、2.29亿元，对应EPS分别为0.30、0.67、1.19元。截至10月31日收盘价对应2025-2027年PE值分别为184.73、83.12、46.69倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　下游需求不及预期；行业竞争加剧；产品新技术研发不及预期。