核心观点：
　　事件：公司发布2025年三季度报告。报告期内，公司实现营收193.10亿元，同比+0.07%；归母净利33.00亿元，同比-2.06%；扣非归母净利29.01亿元，同比-11.78%。其中第三季度，公司实现营收67.25亿元，同比+10.95%；归母净利11.75亿元，同比+34.75%；扣非归母净利9.95亿元，同比+17.93%。
　　散、油环比逐步改善，集运逆势高增。（1）油轮运输：Q3净利润5.97亿元，同比+55.06%，Q3油运市场“先抑后扬”，且9月部分VLCC航次TCE突破9万美元/天，或预示着油运大周期的到来。同时公司VLCC船队TCE持续跑赢市场，且Q4已锁定运价大幅提升。（2）干散货船队：Q3净利润2.92亿元，同比下降21.08%。业绩同比下滑主要受市场拖累，同时受USTR301港口费影响暂时主动放弃了部分大西洋高收益航线（3）集运船队：Q3净利润4.09亿元，同比大增76.29%。公司东南亚、印度等新兴航线货量增长显著，并通过新开远东墨西哥、华东泰国等航线进一步拓展网络覆盖。实现逆势增长。
　　展望后市：油、散旺季行情值得期待。油轮市场有望向好，尤其是VLCC，OPEC+增产以及中美贸易关系缓和后可能带来的美油采购，均为未来需求提供了上行期权。干散货市场方面，下半年旺季行情或更值得期待，尤其是远程铝土矿贸易和几内亚西芒杜铁矿项目将持续拉动好望角型散货船的吨海里需求。公司正通过新造和光租等方式，积极扩张21万吨纽卡斯尔型等大型散货船运力，以精准匹配西芒杜项目带来的长航线运输需求。
　　盈利预测与投资建议。预计公司25-27年归母净利润分别为53、58和62亿元。参考可比公司估值及公司经营状况，我们给予公司25年15倍PE，对应合理价值为9.8元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示。全球范围金融危机、订单超预期释放、IMO监管不及预期、公司成本控制不及预期、制裁风险等。