事项：
　　广发证券发布2025年三季报。9M25公司实现营业总收入261.6亿元（yoy+41.0%），归母净利润109.3亿元（yoy+61.6%）；3Q25实现营业总收入107.7亿元（yoy+51.8%，qoq+32.0%），归母净利润44.6亿元（yoy+85.9%，qoq+20.3%）。
　　点评：
　　市场活跃度显著提升，券商业绩普遍高增。9M25上市券商（42家，不含东方财富）营业总收入yoy+17%，归母净利润yoy+62%，营收增幅远不如净利润，主因其他业务收入项会计调整，对利润端不构成实质影响；3Q25营业总收入yoy+27%/qoq+33%，归母净利润yoy+58%/qoq+25%。9M25分业务收入来看：经纪+75%、投行+23%、资管+2%、信用+55%、自营+44%。市场活跃度的提升是驱动券商高弹性业务（自营、经纪、信用）收入增长的核心原因。
　　轻资产业务：经纪业务弹性尽显，资管业务稳健。
　　1）经纪业务：受益于市场成交量的显著放大，收入实现爆发式增长。9M25公司手续费净收入达69.8亿元（yoy+75.0%），其中Q3单季贡献高达30.6亿元（yoy+149.3%，qoq+63.1%）。这背后是今年前三季度A股日均成交额yoy+107%的强力驱动。公司该项业务充分展现了其在财富管理领域的客户基础和市场影响力，成功捕捉了市场高波动带来的机遇。
　　2）投行业务：短期承压，表现与行业趋势有所分化。9M25公司手续费净收入为5.2亿元（yoy-3.0%），主要受股权承销业务影响。前三季度公司IPO规模5.4亿元（yoy-33.1%），显著低于行业整体61.5%的增速。不过，再融资与债券承销业务保持了稳健增长，规模达到185.7亿元（yoy+96.2%）和840.3亿元（yoy+14.3%），对比行业分别yoy+358.6%及+16.9%。整体来看，投行业务表现主要受自身项目储备和发行节奏影响，短期内对利润贡献有限。
　　3）资管业务：作为公司核心支柱的地位依然稳固。9M25公司手续费净收入达56.6亿元（yoy+11.4%）。其压舱石作用主要得益于控股子公司广发基金和参股公司易方达基金的卓越表现。广发、易方达的非货币管理规模均实现双位数增长（其中广发yoy+12.8%至9214亿元/易方达yoy+22.0%至16667亿元），尤其在能带来更高费率的股混基金上，规模增幅分别达到30.8%和24.3%，显示了其强大的主动管理能力和品牌效应，为公司贡献了穿越周期的持续性利润。
　　重资本业务：市场Beta驱动，自营收益率高增。
　　1）自营业务：本轮业绩增长的核心引擎。前三季度自营收入高达93.0亿元（yoy+56.7%），其中Q3单季实现收入38.5亿元（yoy+68.9%，qoq+23.6%）。从收益率看，前三季度平均年化自营收益率yoy+0.9pct至2.9%。在三季度向好的市场环境下，公司投资团队展现了卓越的交易和资产配置能力，充分获取了市场上涨带来的Beta收益。
　　2）信用业务：规模随市场同步扩张。9M25公司利息净收入16.9亿元（yoy+23.1%），3Q25末公司融出资金规模达1365亿元（yoy+60.4%），与市场两融余额yoy+66.2%的扩张基本同步，两融市占率yoy-0.2pct至5.7%。
　　投资建议：权益市场的高景气度直接驱动了公司自营投资收益及经纪业务手续费收入的高增，成为本季度利润的核心引擎。参考2021年公募爆发期公司估值跃升的历史表现，在指数化投资趋势延续的背景下，广发证券具备显著的业绩弹性和估值修复空间，配置价值突出。考虑到市场景气度提升，我们上调盈利预测，预计广发证券2025/2026/2027年EPS为1.89/1.94/2.04元（前值为1.45/1.55/1.68元），BPS分别为16.64/17.77/18.79元，当前股价对应PB分别为1.36/1.27/1.20倍，加权平均ROE分别为11.64%/11.28%/11.18%。参考可比公司，我们给予公司2026年业绩1.7倍PB估值预期，目标价30.21元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。