事件：公司发布2025年三季报，报告期内实现营业收入152.06亿元，同比下降25.35%，归母净利润-3.21亿元，同比下降122.1%，扣非净利润-2.71亿元，同比下降120.61%；其中三季度单季实现收入54.30亿元，同比下降23.51%，归母净利润0.76亿元，同比下降84.12%，扣非净利润2.62亿元，同比下降37%，环比大幅扭亏为盈。
　　工业硅和有机硅景气度偏低，前三季度业绩有所承压。2025年前三季度，工业硅、有机硅及光伏行业均承压运行，公司经营业绩面临一定的压力，其中工业硅价格触底反弹后呈现震荡态势，有机硅价格周期性波动后触底企稳，多晶硅价格在行业政策驱动下大幅反弹。报告期内，公司工业硅收入68亿元，同比下降36.2%，销量82万吨，同比下降10.8%，均价0.82万元/吨，同比下跌28.5%；硅橡胶收入59亿元，同比下降21.7%，销量53万吨，同比下降11.4%，均价1.11万元/吨，同比下跌11.6%。
　　三季度工业硅价格环比上涨，有机硅价格环比下跌。第三季度，公司工业硅收入27.5亿元，环比增长74.8%，销量34.7万吨，环比增长61.7%，销售均价0.79万元/吨，环比上涨8.11%；硅橡胶收入19.9亿元，环比增长8.5%，销量19.5万吨，环比增长19.2%，销售均价1.02万元/吨，环比下跌8.94%。近期光伏行业持续推进“反内卷”，工业硅和有机硅行业也有望受益于反内卷政策，在供需格局逐步优化背景下，价格有望随市场需求的回暖实现阶段性修复。
　　公司行业龙头地位突出，持续拓展硅基新材料。截至2025年6月底，公司工业硅产能122万吨/年，有机硅单体产能173万吨/年，是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一。2024年公司新疆中部光伏一体化产业园项目首条光伏产线实现量产，内蒙古赛盛新材料年产800吨碳化硅颗粒项目正式点火投产，相关项目根据市场情况有序推进。公司碳化硅关键技术指标已追赶上国际龙头企业水平，6英寸碳化硅衬底已全面量产，8英寸碳化硅衬底已开始小批量生产。
　　维持“增持”投资评级。由于工业硅和有机硅景气度持续低迷，我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.32亿、6.55亿、13.25亿元，EPS分别为0.11、0.55、1.12元，当前股价对应PE分别为444、89、44倍，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：产品价格下跌、原材料成本上升、新项目投产不及预期。