2025年1-3季度业绩符合我们预期
　　公司公布2025年1-3季度业绩：营业收入2,150.72亿元，同比增加2.60%；归母净利润51.47亿元，同比增加26.96%；扣非净利润26.99亿元，同比减少26.79%，业绩符合我们的预期。
　　发展趋势
　　单三季度收入保持增长。3Q2025，公司收入734.79亿元，同比+4.65%，归母净利润6.88亿元，同比-38.13%，主要由于资产减值准备增加。2025年1-3季度，毛利率10.4%，同比-0.6个百分点，销售费用率4.3%，同比-0.2个百分点，管理费用率1.9%，同比持平，研发费用率0.7%，同比-0.1个百分点。
　　工业板块新药研发有序推进。
　　1-3Q2025，医药工业收入181.64亿元，同比-0.66%；工业板块贡献利润16.65亿。根据公告，截至2025年10月，参芪麝蓉丸（中药1.1类新药，治疗轻、中度脊髓型颈椎病）III期临床完成入组：BCD-085是创新型重组人源IL-17单抗（强直性脊柱炎）已提交上市申请；
　　B019注射液是靶向CD19和CD22的嵌合抗原受体自体T细胞注射液，针对儿童急性淋巴细胞白血病和成人淋巴瘤的两个适应症均处于I期临床试验阶段。
　　创新引领，医药商业保持增长。
　　1-3Q2025，医药商业收入1,969.08亿元，同比+2.91%；商业板块贡献利润26.53亿元。1-3Q2025，公司创新药业务收入407亿元，同比增长超过25%；器械大健康业务销售约340亿元，同比增长4%；进口总代业务收入276亿元，同比增长超过14%。公司继续推动以“院边药房+DTP专业药房”为重点的新零售战略，并以AI应用赋能传统业务。
　　盈利预测与估值
　　维持2025/2026年预测归母净利润49.78亿元/53.92亿元不变。
　　当前A股股价对应2025/2026年13.4倍/12.3倍市盈率，H股股价对应2025/2026年8.0倍/7.3倍市盈率。我们维持A股跑赢行业评级及目标价23.3元，对应2025/2026年17.4倍/16.0倍市盈率，较当前股价有29.9%的上行空间；我们维持H股跑赢行业评级及目标价14.7港币，对应2025/2026年10.0倍/9.1倍市盈率，较当前股价有25.5%的上行空间。
　　风险
　　药品集采压力，收购整合不及预期，研发不及预期，减值压力。