合锻智能主营高端成形机床和智能分选设备，延展布局尖端制造，开拓核聚变核心装备领域。2025年前三季度，公司收入16.7亿元，归母净利-0.4亿元。

　　可控核聚变行业：我们预计2025~28年为资本开支扩张周期，或带动产业链订单放量。1、可控核聚变或成终极能源，全球能源体系有望重构，中美在核聚变领域竞逐加速。2、国内外资本开支有望提速，料将带动产业链订单放量。我们预计未来3~5年将是核聚变项目投招标的高峰时期，统计国内主要核聚变项目预计投入达到1460亿元。3、价值量拆分：高温超导磁体系统、真空室、包层系统各占比18%、12%、2.5%。

　　公司核聚变领域先发优势显著：卡位聚变堆核心部件，远期订单弹性可期。1、公司董事长同为聚变新能（安徽）董事长、聚变产业联合会理事长。BEST、CFEDR项目均为中科院合肥等离子所与聚变新能（安徽）主导建设。2、竞争优势：先发卡位聚变堆高价值环节，产学研合作构筑高技术壁垒。1）公司中标BEST真空室项目，先发优势与技术壁垒均在。2024年公司中标聚变新能（安徽）有限公司发包的BEST真空室项目#1-4段，总项目中标金额2.09亿。公司专注真空室、包层及偏滤器等核心部件的制造工作，若后续投标进展顺利，可控核聚变业务有望为公司贡献较大业绩增量。同时，BEST项目经验亦为公司后续参与CFEDR项目奠定基础。CFEDR作为中国聚变能发展路线图中的关键示范堆，资本开支规模预计将显著扩大（CFEDR预计资本开支达到1000亿元，BEST项目约为145亿元）。2）科研布局：与合肥能源研究院、李政道研究院合作，深化基础科研优势。3、后续催化：重点关注BEST项目招标情况。2025年，BEST项目进入招标高峰期，招标数量达到25个，预算金额达到6.45亿元。

　　公司传统主业：成形机床单项冠军，色选机行业领先。1、高端成形机床：单项冠军企业，订单增长迅速。合锻作为成形机床细分领域的单项冠军企业，产品下游应用领域广泛。公司机械压力机定位中高端产品研发生产，订单呈现较快增长态势。2、智能分选设备：色选机行业领先，不断开拓新兴领域。2023年色选机行业CR3约为42%，公司市占率约为14%，位列国内第二。公司卡位核心技术，是目前行业里品类涉及最多、规格覆盖最广的厂家之一。

　　投资建议：1）盈利预测：我们预计2025~2027归母净利润分别为-0.22、1.33、2.20亿元。2）估值比较：从我们选取可控核聚变产业链重点公司看，对应2026年平均PE为83倍，公司92倍PE，高于平均水平。3）投资建议：合锻智能作为三大链主角色之一，且已经中标合肥BEST真空室项目，深度卡位高壁垒环节，公司有望在未来3-5年伴随产业资本开支高峰而呈现业绩高速增长的潜力，我们首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：核聚变进展不及预期；高端成形机床下游需求不及预期；色选机市场开拓不及预期等。