本报告导读：
　　持续调整，期待新渠道、新产品带来新动力。
　　投资要点：
　　投资建议：维持“谨慎增持”评级。我们认为随着消费逐渐复苏、公司调整成效显现，公司业绩有望逐渐好转，预测2025-2027年BPS为12.23/12.36/12.6元。公司作为体量较小的次高端，随着渠道改革、产品梳理成效显现，业绩弹性较大，给予一定估值溢价，给予公司2025年6倍PB，目标价73.38元/股，维持“谨慎增持”评级。
　　经营业绩同比有一定改善。公司2025Q3单季度收入1.98亿元、同比+0.78%，归母净利-0.19亿元、扣非净利-0.17亿元，亏损略有缩减。销售收现2.05亿元、同比-15.93%，经营性现金流量净额-0.92亿元，季度末的合同负债1.17亿元，同比-43.44%、环比-13.57%。25Q3公司业绩虽然延续承压，但同比来看也有一定改善。
　　费用控制效果明显。2025Q3毛利率同比-2.81pct至61.22%，预计受规模效应、产品结构等影响所致。为了加快市场动销费用率仍维持不低水平，但整体费率同比已经有所下降，2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-31.32/-3.1/+0.71/+2.05pct至34.98%/15.86%/3.06%/-1.64%。25Q3税金及附加费率同比-3.41pct至18.86%，有一定下降。最终扣非归母净利率同比+24.91pct至-8.66%。
　　营销BC联动，期待好转。当下行业需求疲软，公司深化BC联动营销模式，依托升学、婚礼、体育活动链接目标资源，通过宴席、消费者扫码等联动促销，渠道库存逐渐下降。其中与胖东来联手打造的“酒鬼·自由爱”在Q3上市，带来了新的增长动力。我们认为，公司作为次高端核心品牌，伴随渠道库存逐渐去化、需求逐渐回暖，业绩未来有望逐渐修复。
　　风险提示。需求疲软、竞争加剧、原材料成本波动等。