事件：公司发布2025年三季报。
　　2025年前三季度，公司实现营业收入20.63亿元，同比增长2.24%；实现归母净利润0.49亿元，同比下降86.00%；实现扣非归母净利润0.28亿元，同比下降90.82%。单季度来看，2025Q3公司实现营业收入6.71亿元，同比下降17.74%；实现归母净利润0.12亿元，同比下降93.74%；实现扣非归母净利润0.09亿元，同比下降94.82%。2025年前三季度，公司经营性现金流净额为3.62亿元，同比增长53.45%，现金流质量持续优化。
　　新品准入与销售持续推进，为收入增长注入新动能。
　　2025年前三季度，公司聚焦核心管线优势，全力推进重点产品13价肺炎疫苗、乙肝疫苗、人二倍体狂犬疫苗、水痘减毒活疫苗的销售工作，四项产品收入占比超85%。其中，公司的人二倍体狂犬疫苗（2023年9月获批）为国内首个获批“四针法”的人二倍体狂犬疫苗，该产品引进了巴斯德全套技术并在其基础上优化升级，采用人二倍体细胞制备，具有生产工艺先进、质量稳定、良好的安全性、免疫原性和免疫持久性等优势，2024年4月正式上市销售以来已完成国内30个省、自治区、直辖市的准入；水痘减毒活疫苗（2024年4月获批，2024年7月上市）同步加速市场渗透，已完成国内29个省、自治区、直辖市的准入。目前，公司的人二倍体狂苗和水痘疫苗处在上市放量关键期，有望为公司收入增长注入核心动能。
　　创新管线布局丰富，支撑公司中长期发展。
　　公司坚持创新驱动，2025年前三季度研发投入达4.67亿元/+31.16%，研发投入占收入比为22.64%，在研产品近30项。2025年以来公司多项在研产品取得阶段性进展：①四价流感疫苗截至中报披露已完成注册现场核查；②吸附破伤风疫苗与三价流感疫苗的上市许可申请分别于4月、9月获得受理；③五价轮状疫苗和组分百白破联合疫苗分别于4月、5月开启Ⅲ期临床试验；④20价肺炎疫苗于3月开启Ⅱ期临床试验；⑤五联苗已获得Ⅰ期临床试验初步数据，即将进入Ⅲ期临床；⑥四价肠道病毒灭活疫苗于4月开启Ⅰ期临床试验；⑦二价肠道病毒灭活疫苗、三价流感疫苗（MDCK细胞）分别于2月、8月获批临床；⑧24价肺炎疫苗和防止乙肝功能性治愈人群复发的60μg重组乙肝疫苗已获得Pre-IND反馈，正在完善临床申请申报资料。同时，公司临床前布局带状疱疹疫苗、RSV疫苗、RSV-hMPV联苗、肺炎克雷伯菌疫苗等创新疫苗研发，构建了梯度化研发管线。
　　国际业务多维突破，海外收入快速增长。
　　近年来，公司利用丰富的产品储备优势，积极寻求海外市场新发展机遇，2025年以来捷报频传：公司13价肺炎疫苗于6月获得土耳其GMP认证、于8月获得尼加拉瓜注册证书，水痘疫苗于9月在巴基斯坦获批；公司合作方在印度尼西亚本土分装的13价肺炎疫苗于7月获批上市销售。截至三季报，公司已与印度尼西亚、巴基斯坦、孟加拉、尼加拉瓜、哥伦比亚、埃及等二十多个国家的合作方就13价肺炎疫苗、23价肺炎疫苗、水痘疫苗、四联苗等产品在海外市场的注册、推广、商业化销售、技术转移等方面达成合作协议，2025Q1-3公司海外业务实现收入4,189.56万元,同比增长324.27%。随着公司国际化进程的稳步推进，公司竞争力与行业地位有望持续提升。
　　风险提示：疫苗市场推广及销售不及预期、新产品研发进度不及预期、国际化拓展进度不及预期。