公司公告2025年三季报：1）业绩表现：2025年前三季度归母净利1.94亿元，同比-30.3%；Q3归母净利0.58亿元，同比-40.5%。2）营业收入：2025年前三季度营业收入11.8亿元，同比+1.8%；Q3营业收入3.96亿元，同比+1.4%。3）毛利率：2025年前三季度毛利率28.2%，同比-8.7pct；Q3毛利率26%，同比-11.5pct。4）费用端：2025年前三季度三费率（销售+管理+财务）约7.4%，同比+0.4pct；Q3三费率约7.6%，同比-0.1pct。随着船舶规模扩大，人员增加，叠加员工股权激励摊销费用增加，推动公司运营成本的增加。
　　Q3内外贸化学品航运市场情况：1）内贸市场因下游炼厂开工率不足，运价同比下调，根据沛君航运数据，以华北-华东线、3000MT船型为例，25年前三季度内贸化学品海运价格均值为181元/吨，同比-8%，Q3均值为171元/吨，同比-4.9%。2）外贸市场24年基数较高，运价同比下滑，根据克拉克森数据，以新加坡-鹿特丹航线、5000MT船型为例，25年前三季度均值119美元/吨，同比-37.6%，Q3均值125美元/吨，同比-35.2%。
　　尽管今年受到市场下滑的影响，公司经营业绩同比出现回调。中长期来看，公司夯实内贸业务的同时，持续拓展外贸业务，为市场回暖后公司业绩提升奠定基础。具体来看，1）内贸业务方面，截至25年中，公司运营沿海省际化学品船舶22艘，运力规模23.84万载重吨，居国内领先地位。上半年公司首次与巴斯夫达成合作，签订2.5+1年期COA水路运输合同；同时与裕龙石化签订1年期COA水路运输合同，保证稳定经营效益。2）外贸业务方面，近年来公司外贸运力规模持续扩张，截至25年中，公司共有外贸化学品船舶9艘，合计12.88万载重吨；25年下半年至27年将陆续投入12艘化学品船舶，运力规模达23.50万载重吨。其中，2艘1.3万载重吨不锈钢化学品船舶具备内外贸兼营资质，另外10艘不锈钢化学品船舶均为国际航行船舶，为公司在国际市场的拓展提供有力支撑。
　　投资建议：1）盈利预测：基于前篇报告时间较远，考虑内外贸化学品运输市场运费承压，我们根据前三季度业绩表现及未来展望，预计公司25-27年实现归母净利2.7、3.4、4.1亿，对应PE分别为18、15、12倍。2）目标价：公司作为内贸化学品海运业龙头，巩固内贸市场竞争优势，同时着力深化国际市场布局，具备较高的成长性，若下游需求端复苏，有望展现较强的业绩弹性。参考公司近3年PE中枢，给予公司2026年预期利润19倍PE，对应一年期目标市值64亿元，目标价19.7元，预期较当前有30%空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、运力扩张不及预期。