核心观点：
　　公司是国内少有的全领域智能物流系统供应商。公司起家于手工搬运车辆，通过持续拓品逐步成为我国电动叉车（I/II/III类）、高空作业平台等仓储物流车辆头部企业。2017年起，公司通过外延收购中鼎智能、法国SAVOYE等公司切入智能物流系统业务，业务布局朝着全领域智能物流系统供应商进一步延伸。25Q1-3公司实现营收50.3亿元，同比-2.28%；实现归母净利润3.96亿元，同比+9.23%，整体表现稳健。
　　叉车业务：出海景气度持续向好，受益于欧美制造业回流。欧美制造业回流的大趋势下，全球叉车销量已经进入了新一轮增长区间，中国叉车凭借供应链优势，出口数据持续向好。在此背景下，公司作为国内海外收入占比最高的叉车头部企业，叠加其大车化、电动化的战略布局，有望深度受益于此轮叉车海外需求扩张周期，是叉车出海的优质标的。
　　智能物流业务：外延收购子公司布局，抢滩千亿蓝海市场。依靠硬件优势，公司进一步向产业链下游延伸。公司智能物流系统业务主要靠中鼎智能和法国SAVOYE开展，其中中鼎智能是行业领先的智能物流解决方案供应商，在新能源细分赛道份额第一，直接对接锂电池龙头厂商。
　　加码具身智能机器人赛道，进一步打开增长潜力。公司长期看好具身智能在物流行业的应用潜力，根据公司官网，公司已与浙江大学机器人研究院合作研发智能物流具身智能机器人。目前公司已经推出首款具身智能机器人，未来有望围绕主业场景加速拓品，成为公司新增长极。
　　盈利预测与投资建议。我们预计诺力股份2025-2027年营业收入为69.79/80.46/90.10亿元，归母净利润为5.09/6.03/7.12亿元，参考可比公司的估值水平，考虑公司在具身智能领域的布局，我们给予26年15倍的PE估值，对应合理价值35.09元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。汇率波动，原材料价格波动，智能物流业务业绩波动风险。