公司发布三季报，25Q3收入38.14亿元，同/环比+11.8%/+7.7%，归母净利1.53亿元，同/环比+51.5%/+29.1%，扣非净利1.39亿元，同/环比+37.8%/+38.1%，单吨盈利基本环比持平，主要系Q3六氟磷酸锂（简称6F）及电解液价格下滑影响利润释放。25年8月以来6F呈现上升态势，我们看好供需收紧下6F有望维持高价，公司电解液业务有望实现量利齐升，维持“买入”评级。
　　25Q3电解液出货环比增长，盈利能力环比持平
　　我们推测公司Q325Q3电解液出货19万吨，环比+15.9%，外销6F超2000吨，推测单吨盈利接近800元，环比基本维持稳定，6F季度均价从25Q2的5.52万元下降到25Q3的5.35万元，公司通过费用管控等稳定盈利。我们推测Q3磷酸铁出货3.2万吨，亏损6kw，环比减亏，主要系此前改造产线逐步爬坡，日化盈利超0.6亿，资源循环套保亏损超0.1亿。
　　6F涨价周期已至，看好公司业绩弹性
　　截至10月30日，鑫椤6F报价已上涨至10.75万元/吨，较Q3的价格已基本实现翻倍，公司目前6F订单主要为逐月滚动定价，价格围绕上个月SMM价格根据客户关系有所上下浮动，我们推测公司11月订单对应6F价格约8-8.5万元，12月价格或超10万元。根据公司业绩会，公司预计明年6F维持紧平衡状态，明年需求增量7-7.5万吨，头部三家供给增量6万吨，尾部厂家增量1-1.5万吨，我们看好明年6F维持较高价位，为产业链公司带来较大利润弹性。
　　布局LIFSI，打开新增长曲线
　　根据公司业绩会，公司预计11月公布LIFSI相关专利，后续加速LIFSI添加比例的提升，目标从2%提升到3%-4%，远期甚至做到和6F相当的添加比例。我们看好公司LIFSI的布局，为公司打开新增长曲线，同时助力公司在电解液溶质上获得更多市场份额。
　　签订电解液大单，复合固态电解质性能优异
　　9月公司公告签订到2030年瑞浦兰钧向公司采购电解液产品不少于80万吨的合作协议，双方将在电池材料等相关领域开展合作，有望为公司贡献业绩增量。固态方面，公司研发的复合固态电解质，离子电导率达到1.2×10？3S/cm，超过行业量产要求，且成本比纯硫化物电解质低20%，已经满足量产基础，25Q3公司已向宁德时代小批量供应复合固态电解质，预计26Q1可实现规模化量产，产能将达到1万吨/年，看好公司复合固态电解质路线布局。
　　维持“买入”评级
　　考虑到公司磷酸铁业务存在产线改造，我们略微下修25年公司磷酸铁业务出货量及盈利假设，考虑到下游需求向好，6F在8月起供需收紧出现较大幅度的涨价，我们上修26-27年公司电解液业务出货量、价格和毛利率假设，预计公司25-27年归母净利润10.61/51.79/65.22亿元（前值10.82/15.51/20.69亿元，调整-2%/+234%/+215%）。参考可比公司26年Wind一致预期下平均PE25倍，我们给予公司26年PE25倍（前值25年39倍），对应目标价67.75元（前值22.23元），维持“买入”评级。
　　风险提示：电解液需求不及预期；六氟磷酸锂价格低于预期；LiFSI应用程度及盈利能力不及预期。