核心观点：
　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度公司实现收入6.6亿元，同比增长3.79%，实现归母净利润1.92亿元，同比降低0.18%；实现扣非归母净利润1.93亿元，同比增长0.23%；经营性现金流净额3.15亿元，同比增长13.8%。
　　经测算，公司单三季度实现收入2.82亿元，同比增长12.44%，主要由于旅游旺季带动游客量增长，实现归母净利润0.97亿元，同比增长21.83%，实现扣非归母净利润0.97亿元，同比增长20.54%。我们预计由于旺季索道运输能力限制，三季度索道业务同期基本持平，酒店、演艺业务较去年同期有所增长。
　　从费用端看，25Q1-Q3公司毛利率58.43%，同比降低2.33pp，销售费用率4.06%，同比增加0.57pp，管理费用率13.62%，同比降低2.01pp，财务费用率0.09%，同比增加0.25pp，主要由于利息收入同比减少。
　　点评：云南旅游大热，暑期客流出现较高增长，据云南省人民政府公众号，十一假期期间全省日接待游客量、旅游花费分别较去年同期增长10.7%、11%；全省4A级以上景区日均接待游客量同比超20%。据公司三季报，公司目前已完成牦牛坪项目工程设计服务等招标工作，第一批进口索道设备已于2025年10月20日抵达项目建设地。预计索道将于27年年底、28年年初完成建设，建设完成后，将有效提升运载能力，分流大索道运行压力。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年收入分别为8.47、8.90、9.98亿元，同比增速分别为4.7%、5.1%、12.2%；归母净利润分别为2.12、2.21、2.63亿元，同比增速分别为0.5%、4.5%、18.9%。维持此前合理价值10.80元/股的判断，对应26年PE27倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济及旅游业景气度波动。定价政策变动风险。安全事故风险。