业绩摘要：2025前三季度公司实现营业收入77.6亿元（-16.4%），归母净利润7.0亿元（-19.5%），毛利率25.0%（+0.8pcts），净利率9.0%（-0.3pcts）；单Q3收入23.2亿元（-18.9%），归母净利润1.4亿元（-44.0%），毛利率23.4%（+0.2pcts），净利率5.9%（-2.6pcts），受API低毛利贸易业务收缩、部分品种需求疲软、行业周期筑底影响，收入利润有所下滑。
　　贸易业务进一步收缩，CDMO毛利率明显提升。分业务板块：1）原料药业务收入51.9亿元，较去年同期明显下滑，主要受API中低毛利率的贸易业务主动收缩以及部分品类市场需求疲软影响；2）CDMO收入16.9亿元，同比增长近20%，毛利率44.5%（+3.7pcts），超越API成为公司毛利额最大的业务板块，在手订单及项目数持续增加；3）制剂收入8.3亿元，同比下滑约10%，主要受国内集采续约降价影响。
　　CDMO项目数及在手订单高增长，持续加强平台能力建设。截至2025年三季报，公司CDMO在手商业化项目391个（+15%），临床期项目853个（+41%），报价项目1343个（+68%），API/DS项目145个（+28%），未来2-3年需交付的在手订单金额达52亿元（不含今年Q4即将交付部分），有望支撑公司CDMO业务收入持续高增长。此外，公司持续加强CDMO平台及研发能力建设，多肽产能建设预计2026Q2完成，制剂CDMO业务也已正式启动，未来2-3年研发人员数量计划从当前约900人扩张至2000人。
　　盈利预测及评级：预计2025-2027年公司营业收入110.57/116.70/129.22亿元，同比增长-8.0%/5.5%/10.7%；归母净利润10.05/12.18/15.02亿元，同比增长-2.5%/21.2%/23.4%。基于公司CDMO业务加速增长以及原料药、制剂等传统主业后续有望逐步恢复，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格变动风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，原材料价格变动风险