前三季度业绩符合预期，胶膜价格企稳回升

　　10月29日公司发布2025年三季报。2025年第三季度公司营收38.3亿元（同减13%，环减12%），归母净利润1.9亿元（同减42%，环增102%）。2025年前三季度公司营收117.9亿元（同减22%），归母净利润6.9亿元（同减45%）。公司前三季度业绩符合我们此前预期。伴随光伏反内卷推进，公司主营产品光伏胶膜迎来新一轮涨价周期。据SMM光伏视界数据，截至10月底主流420g重透明EVA胶膜价格均价为5.71元/平方米，较7月底上涨12%。此前公司胶膜产品因光伏行业供给过剩承受价格及盈利压力，我们看好产品涨价周期持续有望改善公司盈利，2026-2027年公司净利润有望持续增长。

　　维持增持评级，上调目标价至21.6元，隐含37.6%的上行空间

　　公司年初至今业绩表现符合我们此前预期，我们维持公司2025-2027年每股收益预测值0.45/0.72/1.04元不变。估值方面，我们上调公司2026年目标市盈率估值至30倍（原为25倍），反映光伏行业反内卷和胶膜价格提升带来的估值上行预期。

　　我们对公司目标市盈率估值30倍，略低于可比公司2026年一致预期市盈率均值31倍（原为21倍），估值折价主要反映我们认为公司未来盈利成长性低于可比公司均值。我们预计公司2025-2027年每股收益年复合增速将达到28%，低于同期可比公司每股收益年复合增速均值31%。基于2026年每股收益预测值0.72元（原为0.72元），我们上调目标价至21.6元（原为18.0元），隐含37.6%的潜在上行空间，维持增持评级。

　　风险提示

　　材料价格大幅波动；在建产能释放不及预期；市场需求不及预期。