荣泰健康公布2025年三季报。公司前三季度实现收入11.5亿元，YoY-1.4%，实现归母净利润1.1亿元，YoY-22.2%；经折算，Q3单季度实现收入3.4亿元，YoY-0.4%，实现归母净利润0.3亿元，YoY-18.3%。我们认为，受益于以旧换新补贴政策，Q3荣泰内销业务有所复苏；受关税政策扰动，公司Q3外销有所承压。荣泰积极拓展汽车按摩座椅和理疗机器人业务，智能化转型布局值得期待。

　　Q3内销持续复苏，外销有所承压：分区域来看：1）内销方面，以旧换新补贴政策有效提振按摩椅消费景气，我们推测Q3荣泰国内收入同比实现快速增长。据久谦数据显示，Q3荣泰系品牌（荣泰+摩摩哒）线上（天猫+京东+抖音）销售额YoY+82.0%。2）外销方面，考虑到美国征收对等关税影响出货节奏，我们推断Q3荣泰外销收入同比有所下降。值得关注的是，据荣泰健康公众号，智己汽车宣布智己LS9将于11月4日首发上市，该款车型引入荣泰与佛瑞亚集团联袂打造的4D机械按摩座椅。展望后续，荣泰加力布局理疗与康复机器人赛道，且汽车按摩座椅业务逐步放量，公司收入规模有望快速增长。

　　Q3单季毛利率改善，费用投放影响盈利能力：Q3荣泰单季毛利率为31.1%，同比+0.7pct，我们推断主要因为毛利率较高的国内业务占比提升。Q3公司单季归母净利率为7.5%，同比-1.6pct。公司盈利能力同比下降，主要因为期间费用率同比+9.0pct，其中销售、研发、管理、财务费用率同比+4.4pct、+2.2pct、+1.6pct、+0.8pct。受代言费用支出的影响，单季销售费用率明显提升。公司加大对汽车按摩座椅和机器人业务的研发投入，单季研发费用率有所提升。我们认为，随着新业务逐步放量，公司盈利能力有望提升。

　　Q3单季经营性现金流小幅净流出：荣泰Q3经营性现金流净额-0.2亿元，去年同期为0.3亿元。公司经营性现金流转负，主要因为：1）收入规模下降导致Q3销售商品、提供劳务收到的现金同比-0.2亿元；2）Q3支付其他与经营活动相关的现金同比+0.2亿元。

　　风险提示：原材料价格大幅上升，人民币大幅升值，海外贸易政策风险。