事件：25Q1-3营业收入7.60亿元（同比-36.21%）；归母净利润-0.10亿元（24Q1-3为0.56亿元）。25Q3营业收入1.98亿元（同比+0.78%）；归母净利润-0.19亿元（24Q3为-0.65亿元）。
　　【我们认为】Q3收入增速转正，我们预计目前公司库存已降至较低水平，重点关注后续酒鬼酒·自由爱的动销表现，以及公司依托该产品带动河南及周边市场氛围提升，期待需求改善下的业绩兑现。
　　Q3利润率及合同负债承压，现金流同比好转
　　1）盈利端：公司25Q1-3/25Q3毛利率分别为66.66%/61.22%，同比-5.15/-2.81pct；净利率分别为-1.29%/-9.45%，同比-6.03/+23.32pct。
　　2）费用端：公司25Q1-3/25Q3销售费用率分别为33.22%/34.98%，同比-6.70/-31.32pct；管理（含研发）费用率分别为15.71%/18.92%，分别同比+4.64/-2.40pct。
　　3）预收款：25Q1-3公司合同负债同比-43.44%至1.17亿元。
　　4）现金流：25Q1-3经营性现金流净额为-3.26亿元（24Q1-3为-4.11亿元），25Q3经营性现金流净额为-0.92亿元（24Q3为-2.03亿元）。
　　盈利预测及估值
　　考虑到“禁酒令”对白酒动销影响显著，我们下修盈利预测，我们预计2025~2027年公司收入增速为-26.32%、16.85%、20.29%；归母净利润增速分别为24.58%、523.23%、74.76%；EPS分别为0.05、0.30、0.52元；对应25年PE为1328x。考虑到政策催化下，白酒需求有望恢复，公司具备高弹性，维持买入评级。
　　催化剂：白酒需求恢复超预期；甲辰版内参销售超预期；旺季大单品动销加速。
　　风险提示：市场拓展受阻，经济恢复不及预期。