投资要点:
　　2025Q3净利润同比降幅较2025H1减小，业绩相对稳健。
　　（1）2025Q3营收6.89亿元（YOY-2.42%），归母净利润0.14亿元（YOY-16.63%），扣非归母净利润0.14亿元（YOY+30.91%），我们认为主要受北美税收的影响。2025Q3毛利率43.25%（同比+0.49pct）；净利率2.27%（同比+0.33pct）；期间费用率36.78%（同比-2.16pct），销售/管理/研发费用yoy+4.95%/-10.08%/-11.76%，销售/管理/研发费用率同比+0.95/-1.35/-0.76pct。
　　（2）2025Q1-Q3营收18.87亿元（YOY-6.16%），归母净利润0.51亿元（YOY-29.05%），销售/管理/研发费用yoy+2.35%/-4.57%/-0.26%。
　　实行股权激励计划，业绩目标明确。
　　公司公告2025年员工持股计划，拟向公司董事、监事、高管授予A股股份合计不超过742万股（其中董事、副总经理苏江锋获授10.78%），占公司当前股本总额的比例不超过0.50%，授予价4.84元/股。业绩考核目标：2025年营收/扣非归母净利润不低于27.5/0.5亿元，2026年营收/扣非归母净利润不低于28.5/1亿元。
　　创新开拓新品，婴童业务调整中趋势向好。
　　（1）多IP玩具产品线持续推进。自有IP推出“铠甲勇士”铠拼Z系列、“超级飞侠”银鲨酷飞等系列衍生玩具及“喜羊羊与灰太狼”20周年等卡牌，外部IP推出“变形金刚”IDW漫画系列等。我们预计2025Q4公司有望上新“超级飞侠”变形机器人、铠甲勇士系列高端收藏款，以及小马宝莉、三丽鸥等IP新品。
　　（2）拓展竞技娱乐运动新生态。公司推动“飓风战魂”从传统IP玩具产品向“竞技娱乐运动”长线运营转型，以WSA世界陀螺手锦标赛为核心主线，构建“IP+赛事+小程序”闭环运营体系，通过“明星线+竞技线”双轨并行的产品矩阵，精准覆盖核心玩家与泛用户群体。
　　（3）积极采取措施应对婴童业务业绩下滑。2025Q3公司围绕“品类拓展+市场渠道”双轮战略，加大美国当地市场销售推广力度，并进一步开发拉丁美洲、中东及亚洲地区；且积极采取了开拓海外供应链、降本、提价、拓展全球销售区域等各种对策，逐步增加泰国工厂的供货比例。
　　盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027年公司营业收入25.29/29.01/31.89亿元，归母净利润0.6/1.25/1.65亿元，对应2025/2026/2027年PS为5.1/4.4/4.0X。公司以IP为核心战略，多年积累众多优质IP资源，依托IP全产业链运营优势，打造集动画、电影、玩具、婴童、潮玩等为一体的平台。基于此，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，美国关税政策的影响，估值中枢下移，IP开发不及预期，玩具销量不及预期，新业务拓展不及预期，AI技术演进不及预期等风险。