3Q25公司实现营收65.39亿元（yoy：+54.60%，qoq：+10.09%），归母净利润6.98亿元（yoy：+1994.42%，qoq：+318.94%），扣非归母净利润4.47亿元（yoy：+1162.09%，qoq：+90.64%）。3Q25公司营收同环比增速较快，主要得益于公司企业级存储产品在头部客户与战略客户拓展上进一步取得成效，且Lexar及巴西Zilia等海外业务延续高增长趋势。9月以来，存储价格涨幅明显，同时，公司自研主控芯片进一步放量带动产品结构优化，共同推动公司3Q25毛利率环比提升4.10pct至18.92%。3Q25公司公允价值变动收益为3.16亿元，剔除非经常性损益影响，公司实现扣非归母净利率6.83%（yoy：+7.82pct，qoq：+2.89pct）。AI推动存储周期向上，公司Lexar及巴西Zilia等海外业务增长强劲，且主控芯片以及企业级SSD加速起量，成长空间广阔，维持“买入”评级。
　　3Q25回顾：净利率环比大幅改善，库存水位稳步提升
　　3Q25公司营收环比稳步提升，再创单季度历史新高，除受存储涨价驱动外，公司海外/企业级存储等业务均延续良好增长态势：1）Lexar品牌业务海外影响力持续提升，保持较高增速；2）Zilia海外供应链搭建完善，不断取得头部客户合作突破，持续扩大海外市场份额；3）企业级存储获得广泛认可，企业级PCIeSSD与RDIMM产品均已批量导入国内头部企业。毛利率方面，3Q25公司实现毛利率18.92%（yoy：+1.58pct，qoq：+4.10pct），在存储价格改善，以及自研主控起量拉动产品结构优化，环比提升明显。截至三季度末公司存货为85.17亿元，较2Q25增加4.41亿元，呈稳步提升趋势。
　　4Q25展望：存储价格进一步上涨，海外业务/企业级存储引领增长
　　9月份以来，闪迪、美光、三星等海外原厂已陆续宣布涨价，CFM预测4Q25eSSD/MobileNAND涨幅将达10%/5%~10%，DDR5RDIMM以及LPDDR4X/5X涨幅约10%~15%。存储周期向上，公司各业务亦均呈现良好成长态势：1）海外业务：Lexar品牌业务积极推进产品迭代创新，客户认可度持续提升；同时，公司通过Zilia进入三星、联想等的南美本地业务，推动海外市场稳步提升：2）企业级存储：国内互联网厂商显著增加数据中心CAPEX并积极推动存储国产化，公司eSSD、RDIMM等企业级产品布局日趋丰富，收入贡献有望快速增长；3）嵌入式存储：市场地位保持领先，自研主控芯片进一步提升竞争优势，公司UFS4.1自研主控芯片已成功量产，将助力新一代UFS产品加速导入手机品牌客户并实现放量，且公司已与闪迪基于其UFS4.1自研主控达成战略合作，将共同面向移动及IoT市场推出定制化高品质UFS产品及解决方案。
　　盈利预测与估值
　　AI数据中心建设加码带动HBM、高容量DDR5、eSDD等需求快速增加，叠加机械硬盘供给紧张带来的需求外溢，看好存储大周期向上。我们上修公司2025-2027年营收预测至241.9/300.3/345.7亿元（较原值：+0.13%/+9.19%/+13.88%），归母净利润预测为15.11/29.30/27.21亿元（较原值：+44.29%/+117.36%/+79.69%）。考虑公司为国内存储模组行业龙头，企业级存储进展领先，且积极推进TCM及PTM模式进一步提升竞争优势，给予4.35x26PS（可比公司Wind一致估值均值3.92x），目标价311.8元（前值：129.10元，对应2.24x25PS），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求复苏不及预期风险，存储价格波动风险。